4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数(shù)提振(zhèn)同比(bǐ)有(yǒu)所上(shàng)行(xíng)，尤其(qí)是汽(qì)车、电子(zi)、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出(chū)行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及(jí)车(chē)展等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出(chū)行人(rén)数及总收(shōu)入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数(shù)据显示4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交(jiāo)方(fāng)面(miàn)，4月(yuè)百城土子集是什么意思，非空真子集是什么意思地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基(jī)数(shù)下(xià)基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累(lèi)食品(pǐn)价格(gé)下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动(dòng)能继(jì)续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价(jià)格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环(huán)比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国(guó)大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅(fú)回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保子集是什么意思，非空真子集是什么意思持(chí)较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业(yè)链、需求链的格局(jú)不断(duàn)优(yōu)化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同(tóng)期略有走弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升(shēng)；财(cái)政(zhèng)支出(chū)、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增(zēng)长——预计政策性(xìng)银(yín)行金融(róng)工具仍是近(jìn)期准财政的(de)主(zhǔ)要(yào)发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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