金(jīn)融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再(zài)度(dù)走高(gāo)，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券(quàn)在近日的研报(bào)中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策(cè)不(bù)再提(tí)金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失(shī)了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一(yī)个是中央讲中特估(gū)和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最大的国(guó)企行(xíng)业(yè)，按政策导向要(yào)提(tí)高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的(de)改变(biàn)对银行股是一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值(zhí)的(de)逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业的债务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别(bié)是(shì)中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一个(gè)已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银(yín)行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不会再(zài)有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已(姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼yǐ)经取(qǔ)消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并未(wèi)如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行业是另姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层(céng)面罗列了一(yī)下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会成为替(tì)代品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票(piào)投(tóu)资(zī)或股权投资的(de)国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股上(shàng)涨的(de)持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观(guān)环(huán)境、政策(cè)规(guī)划以(yǐ)及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的(de)小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选(xuǎn)股时(shí)选择业(yè)绩好但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是(shì)各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不(bù)良率延续(xù)改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力(lì)边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度(dù)末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的(de)行业催化剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从(cóng)大到(dào)小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款需(xū)求(qiú)高景气(qì)延(yán)续的同(tóng)时(shí)，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量将在居(jū)民(mín)还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资(zī)产质量下行风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行(xíng)板块配置价值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速低(dī)点确认，主要受(shòu)资(zī)产重定价以及居民(mín)端复(fù)苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季(jì)度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂(jì)。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行板块的配(pèi)置价值提(tí)升(shēng)。

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