原本被(bèi)视为(wèi)极其艰(jiān)难的(de)2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来(lái)看(kàn)，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再(zài)创新高，14家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收取得(dé)了(le)两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后(hòu)，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年(nián)，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部(bù)酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业(yè)结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业集(jí)中度提升，头部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因(yīn)此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期(qī)的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的(de)一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业(yè)协(xié)会公布(bù)的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在(zài)持续(xù)拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年(nián)下(xià)降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业(yè)间挤压式(shì)竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为(wèi)产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业(yè)基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突(tū)破(pò)千(qiān)亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对(duì)于中国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非(fēi)常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本形成(chéng)了中高(gāo)端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往强势以外，其中高端(duān)产品销(xiā机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息o)量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局(jú)，二(èr)三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产(chǎn)品结(jié)构优化的需(xū)要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产能(néng)的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是(shì)企业为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利(lì)用自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国(guó)酒业进入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收(shōu)入累计(jì)增(zēng)长5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌正在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规(guī)模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品(pǐn)升(shēng)级(jí)和全国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市(shì)场，要么(me)就(jiù)会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主动(dòng)进行了(le)策(cè)略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下(xià)，其业(yè)务体量和利(lì)润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归(guī)咎于(yú)品牌、营销、渠道等(děng)多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高，印证了(le)白酒超(chāo)强的盈利(lì)能(néng)力，但透过年报(bào)，白(bái)酒的(de)高库(kù)存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业(yè)库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基本都在(zài)两位(wèi)数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企(qǐ)合同(tóng)负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总(zǒng)体合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业(yè)资(zī)深评论员(yuán)肖(xiào)竹青告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整(zhěng)个市场除了茅台(tái)供不应(yīng)求以外(wài)，其(qí)他产品(pǐn)都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存(cún)很大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今(jīn)年(nián)下半年中秋节后有望(wàng)成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表(biǎo)达了同(tóng)样的(de)看(kàn)法，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特(tè)别是名酒库存会得(dé)到很大的(de)缓解，但(dàn)是(shì)区域中小(xiǎo)企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投资者关系互动(dòng)平台回答投资者关于库(kù)存的问题(tí)时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液(yè)产(chǎn)品渠道库存量不到(dào)一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤其在(zài)过去三(sān)年，受(shòu)疫情影响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋势之一。加之机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息(zhī)消(xiāo)费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫(yì)情后消费(fèi)场(chǎng)景大规模(mó)恢复的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行(xíng)业各环节(jié)都在努力(lì)，其(qí)中最关键的(de)是，亟需(xū)库(kù)存(cún)消(xiāo)化(huà)能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的数字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得快，谁(shuí)的(de)价格倒(dào)挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能在(zài)新周期(qī)中胜出。

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