申万一级的半导(dǎo)体行业涵盖消费(fèi)电子、元(yuán)件(jiàn)等(děng)6个二级子行业，其中市(shì)值权(quán)重最(zuì)大的是(shì)半导体行(xíng)业，该行业涵盖132家上(shàng)市公司。作为国(guó)家芯片战略发展的重(zhòng)点领域，半导体行(xíng)业具(jù)备研发(fā)技术(shù)壁(bì)垒、产品国(guó)产(chǎn)替代化、未来前(qián)景广阔等特点，也因此(cǐ)成为A股市(shì)场有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)力(lì)的科技(jì)板块(kuài)。截至5月10日，半导(dǎo)体行业总(zǒng)市(shì)值达到3.19万亿元，中芯国(guó)际、韦尔股(gǔ)份(fèn)等5家企业市(shì)值在(zài)1000亿元以上，行业沪(hù)深300企(qǐ)业数量达到16家，无(wú)论(lùn)是头(tóu)部千亿企业数量还是沪(hù)深300企业数量(liàng)，均位居科技类行业前列(liè)。

　　金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院发现，半导体行业自2018年(nián)以来经过(guò)4年(nián)快(kuài)速发(fā)展，市场规(guī)模不断扩大，毛利率(lǜ)稳步提升，自主(zhǔ)研发的环境下，上市公司科(kē)技含(hán)量(liàng)越来越高。但与此同时，多数上市公司业绩高光(guāng)时刻在(zài)2021年，行业(yè)面临短期库存调整、需求(qiú)萎缩、芯片基数卡脖子等因素(sù)制约，2022年多(duō)数上市公司业(yè)绩增速放缓，毛(máo)利(lì)率下滑，伴随库存风险加大。

　　行业营收规模(mó)创新高，三(sān)方面因素致前(qián)5企业市占率(lǜ)下滑

　　半导体行业的132家(jiā)公司，2018年实现营(yíng)业收入1671.87亿元，2022年增(zēng)长至4552.37亿元，复(fù)合增长(zhǎng)率为(wèi)22.18％。其中，2022年营收(shōu)同(tóng)比增长12.45％。

　　营收体量来看，主(zhǔ)营业务为半导体(tǐ)IDM、光学(xué)模(mó)组(zǔ)、通讯产品集成的闻(wén)泰科技，从2019至2022年连续4年营(yíng)收(shōu)居(jū)行业首位，2022年实(shí)现营收580.79亿元，同比增(zēng)长10.15％。

　　闻泰科(kē)技营(yíng)收稳(wěn)步增长，但半导体行业上(shàng)市公司的营收(shōu)集(jí)中度(dù)却在下(xià)滑。选取2018至2022历(lì)年营收排(pái)名前5的企(qǐ)业，2018年长电科技、中芯(xīn)国际5家企业实现营收16一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克71.87亿元，占行(xíng)业营收总值的46.99％，至2022年前5大企业营(yíng)收占比下(xià)滑至38.81％。

　　表1：2018至2022年历年营业收入居前5的企业

　　制(zhì)表：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　至于前5半(bàn)导体公司营收占比(bǐ)下(xià)滑，或主要由三方(fāng)面因素导(dǎo)致。一是如韦尔股份、闻泰科技等(děng)头部企业(yè)营收(shōu)增速(sù)放缓(huǎn)，低于行业平(píng)均增速(sù)。二(èr)是江(jiāng)波龙、格(gé)科微、海光信息等营收(shōu)体量居前的(de)企业不断上市(shì)，并在资(zī)本助力之下营(yíng)收快(kuài)速增长。三是(shì)当半导体行业处于国产(chǎn)替代(dài)化、自主研发背景(jǐng)下的高成长阶段时，整个(gè)市场欣欣向(xiàng)荣(róng)，企业(yè)营(yíng)收高速(sù)增长，使得集中度分散。

　　行业归母净利润下滑13.67％，利润(rùn)正增长(zhǎng)企业占(zhàn)比不足五(wǔ)成

　　相比营收，半导体行业(yè)的归母净利润(rùn)增速更快(kuài)，从2018年的43.25亿元(yuán)增长(zhǎng)至2021年的657.87亿元，达(dá)到14倍。但受(shòu)到电子产品(pǐn)全球销量(liàng)增速放缓、芯(xīn)片库存高位等因素影响，2022年行业整体净(jìng)利(lì)润567.91亿元，同比下滑13.67％，高位出现(xiàn)调整。

　　具体公(gōng)司来看，归母(mǔ)净(jìng)利润正增长企业达到63家，占比(bǐ)为47.73％。12家(jiā)企业(yè)从盈(yíng)利转为(wèi)亏损，25家企业(yè)净(jìng)利润(rùn)腰斩（下跌幅度50％至100％之间）。同时，也有18家企(qǐ)业(yè)净利(lì)润增速在100％以上，12家企(qǐ)业(yè)增速在50％至100％之间。

　　图1：2022年(nián)半导体(tǐ)企业归(guī)母净利润(rùn)增速区(qū)间(jiān)

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　2022年增速优异的企业(yè)来看，芯原股份涵盖芯(xīn)片设计(jì)、半(bàn)导(dǎo)体IP授权等业(yè)务矩阵，受益于先(xiān)进的芯片定(dìng)制(zhì)技术、丰富(fù)的IP储备以及(jí)强大(dà)的(de)设计能力(lì)，公司(sī)得到了相关客户的广泛(fàn)认可(kě)。去年芯原股份以(yǐ)455.32％的(de)增速位列半(bàn)导体行业之(zhī)首，公司(sī)利润从0.13亿元增(zēng)长至0.74亿(yì)元。

　　芯原股(gǔ)份2022年(nián)净利润体量排名行业第92名，其较快增速与低基数(shù)效应有关。考虑利润基数，北方华创归母净利润(rùn)从2021年的10.77亿(yì)元(yuán)增长(zhǎng)至23.53亿元(yuán)，同比增长118.37％，是10亿(yì)利润体量下增速最快的半导体(tǐ)企业。

　　表(biǎo)2：2022年(nián)归母(mǔ)净利润(rùn)增速(sù)居(jū)前的10大企业

　　制表：金(jīn)融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来(lái)源：巨(jù)灵(líng)财经

　　存货周转率下降35.79％，库存风险(xiǎn)显现

　　在对半导体行业经营风险分析时，发现(xiàn)存(cún)货周转率反映了分立器(qì)件、半(bàn)导体设备等相(xiāng)关产品的周转情况，存货(huò)周转率下滑，意味(wèi)产品流通速(sù)度变慢(màn)，影响企业现金流能力(lì)，对经营造(zào)成负面(miàn)影响。

　　2020至(zhì)2022年132家半导体企业的存货周(zhōu)转率(lǜ)中位(wèi)数(shù)分别是3.14、3.12和2.00，呈现下行趋(qū)势，2022年降幅更是达到35.79％。值得(dé)注意的是，存货周转率这一(yī)经营风险指(zhǐ)标反映行业(yè)是否(fǒu)面临(lín)库存(cún)风险，是否出现供过于求的局(jú)面，进而对股价表(biǎo)现(xiàn)有参考(kǎo)意(yì)义。行业整体而言，2021年存货周转率中位数与2020年基本(běn)持平，该年半导(dǎo)体指数上涨38.52％。而2022年存(cún)货周转率中位数和行业指数分别下滑(huá)35.79％和37.45％，看(kàn)出两者(zhě)相关(guān)性较大。

　　具体来(lái)看，2022年半导体(tǐ)行(xíng)业存(cún)货周(zhōu)转率同比增长的13家企业，较2021年平均同比增长(zhǎng)29.84％，该年这(zhè)些个股(gǔ)平均(jūn)涨跌幅为-12.06％。而存货周转(zhuǎn)率(lǜ)同比下(xià)滑的116家企业，较2021年(nián)平均同(tóng)比(bǐ)下滑(huá)105.67％，该年这些个(gè)股平(píng)均(jūn)涨跌(diē)幅(fú)为(wèi)-17.64％。这一数据说明存货质(zhì)量(liàng)下滑的企业，股价表现也往往更不理想。

　　其(qí)中，瑞芯微、汇顶科技等营收、市值居中上位置的企业，2022年存货周转率均为(wèi)1.31，较2021年(nián)分(fēn)别下降了2.40和(hé)3.25，目前存货(huò)周转(zhuǎn)率(lǜ)均低于(yú)行(xíng)业(yè)中(zhōng)位水(shuǐ)平。而股(gǔ)价上，两股2022年分别下跌49.32％和53.25％，跌(diē)幅在行业中靠前。

　　表(biǎo)3：2022年(nián)存(cún)货周转率表现(xiàn)较差的10大企(qǐ)业(yè)

　　制表：金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　行业整体(tǐ)毛利率稳步提升，10家企(qǐ)业毛利率60％以上

　　2018至(zhì)2021年，半(bàn)导体(tǐ)行业上市公司整体毛利(lì)率呈现抬升态势，毛利率中一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克位数从(cóng)32.90％提(tí)升至2021年(nián)的(de)40.46％，与产(chǎn)业(yè)技(jì)术迭代升级、自主研(yán)发等有很大关系。

　　图2：2018至(zhì)2022年半导体行业毛利率(lǜ)中位数(shù)

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　2022年整(zhěng)体毛利率中位数为38.22％，较(jiào)2021年下滑超(chāo)过2个百分点，与上(shàng)游硅料等原材料价(jià)格(gé)上(shàng)涨、电子消费品需求放缓至(zhì)部分芯片元(yuán)件降价销(xiāo)售等因素有(yǒu)关。2022年半导体下(xià)滑5个百分点以上企业达到27家(jiā)，其(qí)中富满微2022年毛(máo)利率降至(zhì)19.35％，下降了(le)34.62个(gè)百(bǎi)分点，公司在(zài)年报中也说明了(le)与这两(liǎng)方面原因有关。

　　有10家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以上，目(mù)前行(xíng)业最高的臻镭科技达到(dào)87.88％，毛利率居前且公司(sī)经营体(tǐ)量较大(dà)的公司有复旦微电(diàn)（64.67％）和(hé)紫光国(guó)微（63.80％）。

　　图(tú)3：2022年毛(máo)利率居前(qián)的10大企业(yè)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　超半数(shù)企业研(yán)发费(fèi)用增长四成，研发(fā)占比不断(duàn)提升(shēng)

　　在国外(wài)芯片市场卡脖子、国内自主研发(fā)上行(xíng)趋势的(de)背景(jǐng)下，国内(nèi)半导体企业需要不断通过研(yán)发(fā)投入(rù)，增加企业竞争力，进而对长久业绩改观带(dài)来正向促进(jìn)作(zuò)用(yòng)。

　　2022年(nián)半导体(tǐ)行业累计研发(fā)费用为(wèi)506.32亿元，较2021年增长28.78％，研发费用再创新高(gāo)。具体(tǐ)公司而言(yán)，2022年132家企业研发费用中位数(shù)为(wèi)1.62亿元，2021年同期为(wèi)1.12亿元，这一(yī)数据表明2022年半数企(qǐ)业研发(fā)费(fèi)用(yòng)同比增长44.55％，增长(zhǎng)幅度(dù)可观。

　　其(qí)中，117家(jiā)（近9成）企业2022年研发(fā)费用同比增长，32家企业增(zēng)长超过50％，纳(nà)芯(xīn)微、斯(sī)普瑞等4家企(qǐ)业研发费用同(tóng)比(bǐ)增长100％以上。

　　增长(zhǎng)金额来看，中芯国际(jì)、闻泰科技和海光信息，2022年研(yán)发(fā)费用增长在6亿元以(yǐ)上居前。综合(hé)研发费用增长率和增长金额，海光(guāng)信息、紫光(guāng)国(guó)微、思瑞浦一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克(pǔ)等企业比(bǐ)较突出。

　　其中，紫光国(guó)微2022年研发(fā)费用(yòng)增长5.79亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长91.52％。公司(sī)去(qù)年推出了国内首(shǒu)款支持双(shuāng)模联(lián)网的联通5GeSIM产(chǎn)品，特种集成(chéng)电路产品进入C919大型客机供(gōng)应(yīng)链(liàn)，“年(nián)产2亿(yì)件5G通信(xìn)网络设备用石英谐振器产(chǎn)业化(huà)”项目顺利(lì)验收。

　　表(biǎo)4：2022年研发(fā)费用居前的10大企业

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　从研(yán)发费用占营收比重来看，2021年半(bàn)导体(tǐ)行业的中位数(shù)为10.01％，2022年提升(shēng)至13.18％，表明企(qǐ)业研发意愿增强，重视资(zī)金投(tóu)入。研发费用占比20％以上的企业达到40家，10％至20％的企业达到42家。

　　其中(zhōng)，有32家企业不仅连续3年研发费用占(zhàn)比(bǐ)在(zài)10％以上，2022年研发费(fèi)用(yòng)还在3亿元以上，可谓既有研发高占(zhàn)比又有研(yán)发高金额。寒武纪(jì)-U连续三年研发费(fèi)用占(zhàn)比居行业前3,2022年研发费(fèi)用占比(bǐ)达到208.92％，研发(fā)费用支出15.23亿元(yuán)。目前公司思元370芯片及加速卡在众多行业领域中(zhōng)的头部(bù)公(gōng)司实现(xiàn)了批(pī)量(liàng)销售或达成合作意(yì)向。

　　表4：2022年研发费用占比居前的10大企业(yè)

　　制图：金融界上市公司(sī)研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财经

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