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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的(de)滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供(gōng)给(gěi)端影响和外需(xū)拖(tuō)累部分商品价格回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的(de)商品、不(bù)完(wán)全由需(xū)求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带(dài元电荷e等于多少？)动(dòng)交通工具(jù)用燃(rán)料等(děng)分项环比延(yán)续低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的(de)商品和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连(lián)续(xù)体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以来(lái)明(míng)显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改(gǎi)善等或(huò)带(dài)动(dòng)内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环(huán)比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外(wài)环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价(jià)格回落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业(yè)价格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金元电荷e等于多少？证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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