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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端需(xū)求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济(jì)表现的(de)滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现2个季(jì)度(dù)左右；经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和(hé)外需拖累部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和(hé)非食品中(zhōng)的(de)商(shāng)品、不(bù)完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食品同比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价(jià)格(gé)回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商(shāng)品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改善等或(huò)带(dài)动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商(shāng)品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游行业价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供(gōng)应(yīng)环(huán)比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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