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年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商(shāng)宏(hóng)观(guān)张静(jìng)静团(tuán)队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发(fā)布4月全国规模以(yǐ)上工(gōng)业企业绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规模以上工业(yè)企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工业(yè)企业利润(rùn)累计(jì)增速的(de)下(xià)探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去(qù)年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依(yī)然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的利润增速出现明(míng)显分(fēn)化(huà)，中游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速(sù)均为(wèi)负，是整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力。

　　总体(tǐ)而(ér)言(yán)，与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬(pá)升的(de)行业(yè)进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车制造、铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业(yè)电力。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速(sù)降幅(fú)小幅(fú)收窄，但(dàn)依(yī)然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品、纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机(jī)械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　招(zhāo)商宏观 | 中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润增速明显回升——4月工业企业利润(rùn)分析

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)和应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业累计每(měi)百(bǎi)元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源综合(hé)利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的(de)提升和汽车(chē)产(chǎn)业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低(dī)，汽车制造(zào)业当月(yuè)利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出(chū)现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业(yè)内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制(zhì)造、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个行业的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢(màn)，这也意味着下游行(xíng)业的利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅(fú)扩大，分(fēn)别录(lù)得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制(zhì)造(zào)和印刷(shuā)和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中(zhōng)的机(jī)械和设备(bèi)修理(lǐ)、电力热力利润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利(lì)润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械和设(shè)备修理利润累计增速上升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利润数(shù)据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造(zào)、铁路、船舶(bó)、航(háng)空航(háng)天(tiān)和(hé)其他运输(shū)设(shè)备制(zhì)造业、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材(cái)制造(zào)业(yè)、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应业。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于第6次工业(yè)企业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果按最(zuì)近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还(hái)要在(zài)负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利润(rùn)增速(sù)转正最(zuì)早也需等到四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需(xū)疲(pí)弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这直年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停接(jiē)导(dǎo)致企业的产能利用率持续(xù)下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成本高居(jū)不下导致的内(nèi)部压力(lì)，本轮工(gōng)业企业利润增(zē年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停ng)速(sù)反弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

　　招商宏观 | 中游装备制造(zào)业利(lì)润增速明显回升——4月工业企业利(lì)润分析