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　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服务业延(y闲游的意思 闲游的反义词是什么án)续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)早期(qī)多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷(mí)、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济(jì)走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完(wán)全(quán)由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延(yán)续(xù)低于季节性，部(bù)分耐(nài)用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相关的(de)商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比自(zì)年初以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价(jià)格(gé)的(de)支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在(zài)逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价(jià)延续。食(shí)品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油(yóu)等(děng)上游(yóu)原材料链条相关价格(gé)回(huí)落，与(yǔ)线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有限公司

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