来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需(xū)求释(shì)放催化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业(yè)从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或(huò)从(cóng)主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特(tè)点(diǎn)相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的(de)购房(fáng)、服(fú)务消费(fèi)需(xū)求得以释(shì)放；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推(tuī)动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费(fèi)也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢(huī)复(fù)力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度(dù)经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们(men)重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输(shū)业(yè)、房地(dì)产业(yè)景(jǐng)气度明显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观(guān)察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加(jiā)值增速(sù)为(wèi)3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业(yè)强(qiáng)国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增(zēng)加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其(qí)中，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明(míng)显提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而(ér)受益于新(xīn)房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产业增(zēng)加值增速(sù)回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡(héng)量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业(yè)步(bù)入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造(zào)景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造(zào)行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料(liào)成本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产(chǎn)业(yè)升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去年同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供给端(duān)的(de)快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红(hóng)利(lì)释放(fàng)效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入(rù)提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国(guó)居民人(rén)均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来(lái)随着服(fú)务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低(dī)于(yú)2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连(lián)续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低(dī)、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)。今(jīn)年在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和(hé)库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业(yè)去(qù)库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着(zhe)需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益(yì)债期权调(diào)整利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书(shū)公布(bù)，显示(shì)近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确(què)定性增加和对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结(jié)束后美(měi)联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内维(wéi)持利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了(le)一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法(fǎ)案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧(ōu)盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用的(de)防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助(zhù)面临(lín)债务问题的(de)新兴(xīng)市(shì)场和发展中(zhōng)国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)晋m是山西哪里的车由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各(gè)区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)晋m是山西哪里的车下跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正转负(fù)，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R晋m是山西哪里的车001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力(lì)发展战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复(fù)和(hé)扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力(lì)推动(dòng)新(xīn)能源汽车(chē)下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消费全(quán)链条良性循环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩(kuò)大会议(yì)，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在(zài)中(zhōng)国式现(xiàn)代化新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共(gòng)建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制(zhì)定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外(wài)贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的(de)创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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