金(jīn)融界5月(yuè)15日消息 央行今日进行1250亿元1年期MLF操(cāo)作，中(zhōng)标利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消(xiāo)息面上，上周五曾(céng)经(jīng)有(yǒu)消(xiāo)息(xī)称(chēng)本月MLF中标利率有可能(néng)下调，但是机构分(fēn)析(xī)，央行行长(zhǎng)易纲曾在3月公开表示目前实际利率的水平(píng)是比(bǐ)较合适，且4月28日政(zhèng)治(zhì)局会(huì)议对一季度(dù)的经(jīng)济复苏给予(yǔ)充分(fēn)肯(kěn)定。

　　5月以来(lái)资(zī)金面转松，DR007中(zhōng)枢回落至(zhì)1.8％左右，机构杠杆(gān)率(lǜ)提升。5月是(shì)缴税大月，需要关注下周缴税(shuì)周对(duì)资金(jīn)面(miàn)可能造成(chéng)的无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋扰(rǎo)动。

　　此(cǐ)前媒(méi)体(tǐ)报道称，自5月15日起银行协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋限将(jiāng)下调(diào)，四大国有银行协定存款和通知(zhī)存(cún)款自律上(shàng)限下调(diào)幅(fú)度为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信证券分析，预计银行(xíng)协定存(cún)款和通知存款(kuǎn)利率上限的下调有助(zhù)于(yú)缓(huǎn)解银行净息差(chà)偏窄的问题。

　　国君宏(hóng)观研究指出，近期部分银行(xíng)调降存款利率，严格上不算降息，属(shǔ)于(yú)“利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化(huà)”的进(jìn)一(yī)步(bù)深化。本轮存款利(lì)率调降背后(hòu)的原因，是储蓄(xù)偏(piān)高、资金(jīn)空转增叠加银行净息差收窄。因此(cǐ)，存款利率(lǜ)客观上(shàng)可减轻(qīng)银行负债成本，但(dàn)是这并不(bù)足以触(chù)发(fā)超(chāo)额储蓄(xù)大规(guī)模(mó)转为消费及向金(jīn)融资产流入。

　　（1）近期部分(fēn)银(yín)行(xíng)调降(jiàng)存款利率，严格(gé)上不算降(jiàng)息，属(shǔ)于“利(lì)率市场化”的推(tuī)进。2023年4月以来(lái)，河南、广东(dōng)等(děng)多(duō)地中(zhōng)小银行（地方农商行(xíng)为主(zhǔ)）发(fā)布公告(gào)下调人民币存款挂牌利率，下调幅(fú)度在10-45bp不等。据《经(jīng)济观察网(wǎng)》等(děng)权(quán)威媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，5月15日起银行协定存(cún)款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上(shàng)限将下调，引发(fā)“降息潮(cháo)”的热议。不过，作为我(wǒ)国(guó)利(lì)率体系的“压舱石”，1年期存(cún)款基准利率(lǜ)（整存整(zhěng)取）依然维持在1.5％不变(biàn)，因此本轮银(yín)行存款利率调降严格意义上(shàng)并非真的降息(xī)。归根结底，本轮(lún)存款利(lì)率调降也属于(yú)“利(lì)率市(shì)场化”的进一步(bù)深化。

　　（2）存款利率调降背(bèi)后，是储(chǔ)蓄偏高、资金空转增叠加银行净息差收(shōu)窄。一、2023年初(chū)的人民币存款(kuǎn)维持高位，居民储蓄释放速(sù)度较慢。因此，存(cún)款利率调降背(bèi)景下(xià)，居民(mín)储蓄有望进一(yī)步流出，更多流向消费、房贷、资本市场(chǎng)等。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月(yuè)降准(zhǔn)以来，资金利率中枢回落，资金杠杆明显抬升，资金(jīn)空转有所加剧。存(cún)款(kuǎn)利率调降一(yī)定程度上可以疏通流动性(xìng)淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等政策利率接连调(diào)降后，银(yín)行(xíng)净息差大幅收窄，尤其是城商(shāng)行(xíng)、农商行，因此压降存款成本、规范吸储行为(wèi)也属(shǔ)于大势(shì)所趋。

　　（3）总结(jié)来看(kàn)，存款利率调降客(kè)观(guān)上将减轻银行负债成本，但我们认为，这并不足以(yǐ)触发超(chāo)额储(chǔ)蓄大(dà)规模转(zhuǎn)为消费及向金(jīn)融资产流入(rù)；回归(guī)基本面来看，“弱复苏(sū)+低通(tōng)胀”组合(hé)的延续，仍将(jiāng)利好高(gāo)股息(xī)资产(chǎn)和(hé)长期国债。客观上，本(běn)轮银行下(xià)降存款(kuǎn)利率的效果与2022年4月、9月的效(xiào)果(guǒ)类(lèi)似，可以降低(dī)负(fù)债端成本，保(bǎo)护银行净息(xī)差。当(dāng)前流动性淤积仍未缓(huǎn)解，4月“社融-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂仅仅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率(lǜ)调(diào)降，理论上(shàng)可以(yǐ)促使存款搬家，促使超额(é)储蓄流出(chū)，更多转化为消费。但我们觉得刺激(jī)难度(dù)较大，倾向于认为(wèi)消费环(huán)比修复最(zuì)快的时候已经过(guò)去。再(zài)回归经济(jì)基本面来看，“弱复苏+低(dī)通胀(zhàng)”组合的(de)延(yán)续，意味着长端利率仍有望(wàng)继续下探，高股息资产(chǎn)仍将占优。

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