私募(mù)基金(jīn)运作即将迎来更全面(miàn)的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金(jīn)业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的(de)《私募证券投资基金(jīn)运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投(tóu)资(zī)基金法将私募证(zhèng)券投资基金纳入(rù)统一规范，中基协实施登记备(bèi)案以(yǐ)来，我国(guó)私募证券投资基金行业发(fā)展(zhǎn)迅速，规模不(bù)断(duàn)增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登记私募(mù)证券投资基金管理人(rén)9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募(mù)证券投资(z推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释ī)基金交易策(cè)略(lüè)逐步(bù)多(duō)元化，交易活跃，投资(zī)资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市(shì)场重要(yào)的机构(gòu)投资者之一(yī)。中基协(xié)结合私募(mù)证券投资基金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持规范发展和(hé)问题(tí)导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针(zhēn)对重点问题予以规(guī)范，完善私(sī)募证(zhèng)券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的《运作指引(yǐn)》共计三(sān)十二(èr)条(tiáo)，对私(sī)募证券投资基金募集、投(tóu)资、运作(zuò)管理(lǐ)等环节提出了规范要(yào)求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门槛(kǎn)要(yào)求(qiú)上，明确私(sī)募证(zhèng)券投资基金初(chū)始募集及存续(xù)规模(mó)不得(dé)低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协发布(bù)了修(xiū)订(dìng)后的《私募投资基金登(dēng)记(jì)备(bèi)案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一(yī)步(bù)明(míng)确(què)了私募登记(jì)备案(àn)标准(zhǔn)，其中就(jiù)提(tí)出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募(mù)集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求(qiú)与《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合同(tóng)中(zhōng)应当(dāng)明确约定，除(chú)市场波动(dòng)导致净值(zhí)变化外(wài)，连(lián)续60个交易(yì)日出现基金(jīn)资产净值(zhí)低(dī)于1000万元人民币的，该私募(mù)证券投资基金进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业(yè)人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)开放申赎频率不得高于(yú)每月(yuè)一(yī)次。为(wèi)引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资(zī)，《运(yùn)作指引》明确基金合同(tóng)应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定(dìng)期(qī)安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合(hé)投资要(yào)求上，为(wèi)引(yǐn)导私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金管(guǎn)理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募(mù)证券投资(zī)基金采取资产组(zǔ)合(hé)的(de)方(fāng)式进行投资(zī)。单只(zhǐ)私(sī)募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管理人(rén)管理(lǐ)的全部私募(mù)证券投资(zī)基金投资于同一资(zī)产的资金(jīn)，不得超过该资(zī)产的(de)25％。银行(xíng)活期存(cún)款、国债、中央银行票据、政策(cè)性金融债、地方政府债券、公开募集基(jī)金等中国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁止多(duō)层(céng)嵌套(tào)，要求私募证券投资(zī)基金(jīn)架构应(yīng)当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得通(tōng)过(guò)设置复(fù)杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监(jiān)管要求(qiú)。私募证券投资基金投资于其他(tā)私募证券投资基金或者金(jīn)融机构发(fā)行的资产管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确(què)约定所投(tóu)资的私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金或(huò)者资产管(guǎn)理产品不(bù)再投资除(chú)公开募集(jí)基金以外的其(qí)他私募(mù)证券投资基金(jīn)或者资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产(chǎn)配置为目(mù)标开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)，不得将衍生品交(jiāo)易(yì)异化为股票(piào)、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不(bù)适格投资者提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要(yào)求(qiú)私募证券投资基(jī)金管理人(rén)建立健全内部(bù)制度，遵循投资(zī)者利益优先(xiān)与公平(píng)交易原则，防范利(lì)益(yì)输(shū)送(sòng)。对量化私(sī)募证券投资基金在(zài)交(jiāo)易系(xì)统安(ān)全(quán)、异(yì)常交易监控、内部(bù)管理、资料保存、产品命(mìng)名等方(fāng)面提出规(guī)范要求。进一步细化(huà)对私募证券投资基金投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金管理(lǐ)人和私募证券投资基金(jīn)信息报送工作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还要求规模以上私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人定期开展压力(lì)测试、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具体来(lái)看，同一实际(jì)控制(zhì)人控(kòng)制的私募(mù)基金管理人在最(zuì)近一年度(dù)末(mò)合计(jì)基金管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上的，应(yīng)当(dāng)持续建立健全(quán)流动性(xìng)风险(xiǎn)监测(cè)、预警与应(yīng)急处(chù)置、关于(yú)预警线与止损线的风险管理制度(dù)，每季(jì)度至少进行一次压力(lì)测试。私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人(rén)应(yīng)当结合市场状况和自身管(guǎn)理能(néng)力制定并持续更新(xīn)流动性(xìng)风险应急预(yù)案，明(míng)确预案触发情(qíng)景(jǐng)、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止(zhǐ)通道(dào)业(yè)务，私募基金管理人应当对投资者资(zī)金来(lái)源(yuán)的合规性进行审查，不得(dé)由投资者或其(qí)指定(dìng)第三方下达投资指令或者自行负(fù)责投资运作，不得为金融机构、其(qí)他私募(mù)基金管理人，金融机构资(zī)产管理产品以及其他(tā)私募基金提供规避(bì)投(tóu)资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等(děng)监管要求的通(tōng)道(dào)服(fú)务(wù)。

　　一位私募人士向期货日(rì)报记者表示，综合(hé)来看，私募监管的(de)实(shí)际(jì)标准在向(xiàng)金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意(yì)见稿的水平落(luò)实(shí)，执行后会(huì)快速抹平私募基(jī)金(jīn)相对其他资管产品的灵(líng)活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到(dào)策(cè)略表现及(jí)管(guǎn)理人(rén)的整体运(yùn)营和服务(wù)水平上推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释(shàng)，而非(fēi)政策监(jiān)管红利。这将更(gèng)有利于行业的(de)健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)，新(xīn)备案的私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)按照(zhào)《运作(zuò)指引》要(yào)求执(zhí)行。同时为(wèi)减少新老基金的套利空(kōng)间，对存量基金针对不同情(qíng)况提出差异(yì)化整改要求，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整改给予(yǔ)充(chōng)分过渡期(qī)安排(pái)：

　　对(duì)于(yú)违反投(tóu)资范围要(yào)求、开展通(tōng)道业(yè)务、不符合(hé)最低存(cún)续规模等触及底线(xiàn)要(yào)求的存量基(jī)金，《运(yùn)作(zuò)指引》施(shī)行后不得(dé)新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活(huó)动获得须符合《运(yùn)作指引》要(yào)求，合同到期后(hòu)予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对(duì)于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求(qiú)的，给(gěi)予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运作指引(yǐn)》实(shí)施后存(cún)量基金新募集的投资(zī)者(zhě)要求设(shè)置不(bù)少于6个(gè)月的份(fèn)额(é)锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于(yú)存量(liàng)基金发生基金合同变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存(cún)续期限发(fā)生变化的(de)，应当按(àn)照《运作指引》修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定(dìng)存续期(qī)限(xiàn)的私募证券投资基(jī)金(jīn)，要求在《运作指引》施(shī)行后12个(gè)月内(nèi)，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基金(jīn)存续期，以促进(jìn)目前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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