来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委(wěi)员会预(yù)计(jì)一(y95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通ī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然是共识；认为原则上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合(hé)于随着时间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经(jīng)济活动和通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发(fā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点是(shì)删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美(měi)联储加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致(zhì)了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)的收(shōu)紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济(jì)、就(jiù)业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确(què)定(dìng)性(xìng)，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为，经(jīng)济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和(hé)的(de)；强调，美国可(kě)能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达(dá)到限制性(xìng)水平。美(měi)联储在(zài)3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度(dù)不(bù)确(què)定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高(gāo)债务上限，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的(de)法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务(wù)违(wéi)约。美(měi)国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新报告显示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然会出现。目(mù)前市(shì)场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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