原本(běn)被视(shì)为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集(jí)体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕(bì)，整体(tǐ)来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然(rán)是(shì)白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)取得(dé)了两位数(shù)增长。在打响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮调整周期(qī)的(de)白酒(jiǔ)行(x我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词íng)业，分(fēn)化(huà)加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的(de)一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优势品牌正在持(chí)续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年(nián)下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不断提(tí)升，存量竞争格局下(xià)企(qǐ)业间挤压式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使白酒行业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的(de)主要(yào)动(dòng)力。年报(bào)显示，头部名酒(jiǔ)企业基(jī)本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年(nián)首次(cì)突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的(de)增长，疫(yì)情放开后(hòu)消费场景的多元化，对于中国白(bái)酒的复(fù)兴是一(yī)个(gè)非常好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成(chéng)了中高(gāo)端驱动增(zēng)长(zhǎng)的(de)发展模(mó)式，这在年报中得(dé)以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高端一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高端产品(pǐn)销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在(zài)进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优(yōu)化的需(xū)要，白(bái)酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技改(gǎi)、产能(néng)扩(kuò)建(jiàn)等项(xiàng)目(mù)，这些(xiē)都是企业(yè)为持续保持(chí)结(jié)构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市(shì)场，而(ér)基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成(chéng)，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增(zēng)了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二级梯队(duì)，都(dōu)是(shì)在各自省(shěng)内(nèi)有一定话(huà)语权、有(yǒu)较(jiào)大市场规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它(tā)们(men)之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯(tī)队的(de)分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧(jù)，要(yào)么(me)像古(gǔ)井贡(gòng)酒那(nà)样完成产品升(shēng)级(jí)和全国化(huà)布局，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要么就会(huì)像(xiàng)皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛(máo)利、经营(yíng)性(xìng)现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明(míng)问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表(biǎo)示(shì)是因为去年(nián)同期基(jī)数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下(xià)，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了(le)228％。对(duì)此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白(bái)酒亟需(x我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词ū)新(xīn)渠(qú)道

　　毛利(lì)率来(lái)看(kàn)，20家白(bái)酒上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元(yuán)库存(cún)高居榜首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存增长基本(běn)都在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦(yì)能一定程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院(yuàn)专家(jiā)、中国(guó)酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在(zài)价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台以外社会(huì)库存(cún)很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后(hòu)有望成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济(jì)面的恢复以及(jí)社会活(huó)动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特别(bié)是名酒库(kù)存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液(yè)在投(tóu)资(zī)者关系(xì)互动平台回答(dá)投资者关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道库存量不(bù)到一(yī)个(gè)月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤其在过(guò)去(qù)三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社(shè)会(huì)库存(cún)积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产能过剩(shèng)是不争的事(shì)实，未来仍(réng)然是趋势之一。加(jiā)之消费(fèi)观念(niàn)、消费(fèi)习(xí)惯的变化，即(jí)使是疫情后(hòu)消费场景(jǐng)大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行(xíng)业各环(huán)节(jié)都在努力，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟需库(kù)存消化(huà)能力强劲的新渠(qú)道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒企均(jūn)在(zài)营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中(zhōng)销售(shòu)费用一栏(lán)的数字在(zài)逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在新(xīn)周期(qī)中胜出(chū)。

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