事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经济(刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音jì)表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实(shí)属(shǔ)常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大(dà)体类(lèi)似(shì)，一(yī)般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续(xù)低于季节性，部(bù)分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成(chéng)本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和(hé)服(fú)务(wù)，在价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造(zào)业(yè)价(jià)格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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