金融(róng)界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年(nián)初的低利(lì)率放贷现象也(yě)消失了(le)，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原(yuán)因之一是(shì)银(yín)行需要资本(běn)扩(kuò)展，需(xū)要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规模(mó)最(zuì)大的国企行业(yè)，按政策导向要(yào)提(tí)高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值(zhí)在(zài)0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导(dǎo)向的改(gǎi)变(biàn)对银(yín)行(xíng)股(gǔ)是一(yī)种长(zhǎng)时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于(yú)地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国经过对债务(wù)风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上(shàng)下游的(de)很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出(chū)现拐点(diǎn)的(de)原因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利(lì)率出现下(xià)降。这是一(yī)个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银(yín)行股会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银(yín)行股估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时(shí)，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估(gū)值(zhí)将(jiāng)会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比(bǐ)较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市(shì)场预(yù)期(qī)一样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会成为(wèi)替(tì)代品，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或(huò)股权投资的国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从(cóng)而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯(kěn)定(dìng)态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策规划以及(jí)市(shì)场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银(yín)行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可(kě)能(néng)的小回撤(chè)，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他(tā)类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类(lèi)银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续(xù)保持充(chōng)裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压力(lì)的(de曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理)峰值已经过去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气度均较去年(nián)提升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端(duān)，信(xìn)贷需求(qiú)从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下(xià)半(bàn)年(nián)企业(yè)贷款需求高景气(qì)延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行(xíng)风险封住。银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季(j曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理ì)报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点(diǎn)确(què)认，主要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居民(mín)端复(fù)苏低于(yú)预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下(xià)，居民(mín)消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回(huí)升的催化剂(jì)。我们继续看好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银(yín)行板块的配置价值提(tí)升。

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