金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再(zài)提金融(róng)让利(lì)。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地(dì)方小银行下调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年(nián)初(chū)的(de)低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务(wù)。政策改变(biàn)的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的(de)盈利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国(guó)企改革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最大的(de)国(guó)企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有利于银(yín)行估(gū)值(zhí)故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让利(lì)之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么(zài)0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导(dǎo)向的(de)改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风(fēng)险周期相关，现在(zài)已进入(rù)不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个(gè)季度下降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们(men)认为这会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但(dàn)银(yín)行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不(bù)良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利(lì)率出(chū)现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值被(bèi)压制。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时(shí)，对银(yín)行(xíng)估值不会(huì)再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出(chū)现存款利率下(xià)调(diào)，低利(lì)率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预(yù)期一样出(chū)现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对(duì)银行(xíng)业是(shì)另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股权(quán)投(tóu)资(zī)的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压的情况下(xià)银行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前中特估的(de)概念使得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要(yào)相(xiāng)应抬升，本(běn)质(zhì)原因是各(gè)类银(yín)行的估值没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东(dōng)方(fāng)证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销后的(de)年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改(gǎi)善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资(zī)产(chǎn)质量压(yā)力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银行的资(zī)产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报(bào)告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的(de)量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度(dù)均(jūn)较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的(de)同时(shí)，看好零售、小微贷款的(de)需求(qiú)复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款能(néng)力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险(xiǎn)偏(piān)好的(de)修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升的催(cuī)化(huà)剂。我们(men)继续看好银(yín)行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于(yú)低位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平(píng)，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银(yín)行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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