金融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个(gè)月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通(tōng)胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的加息(xī)过程(chéng)又带(dài)来银行业(yè)震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心中国会(huì)陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常年份服(fú)务业能(néng)创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵)只(zhǐ)创(chuàng)造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去年底的(de)坑，还(hái)没有(yǒu)回(huí)到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季度(dù)新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了(le)关(guān)于通缩(suō)的(de)讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，反映出(chū)供(gōng)需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明(míng)显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷(dài)较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策(cè)注(zhù)重从供给侧(cè)发力，去年以来(lái)支持(chí)稳(wěn)增长力度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和(hé)居(jū)民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领(lǐng)先于(yú)经济数(shù)据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数(shù)据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵(huì)逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由(yóu)于(yú)去年(nián)基(jī)数(shù)较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格会回到一(yī)个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直(zhí)言，当(dāng)前数(shù)据(jù)呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面(miàn)亦(yì)难(nán)持(chí)续，货币供(gōng)应创新(xīn)高(gāo)，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和其他不可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居(jū)民(mín)消费倾向、还(hái)是居民(mín)资产负债表的(de)边际变化而言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季(jì)度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行(xíng)对(duì)通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映(yìng)局部性(xìng)、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续(xù)走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映(yìng)疫(yì)后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前(qián)期非经济政策对(duì)企(qǐ)业家(jiā)信心(xīn)的(de)冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续(xù)恢(huī)复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服(fú)务业好于(yú)工业、内需恢复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需(xū)求不(bù)足抑(yì)制了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修(xiū)与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期(qī)波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要(yào)外部因素，物价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)不足相关，在(zài)传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行(xíng)的(de)成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸(tū)显。

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