5月13日(rì)，年(nián)内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。实际(jì)上，早在去(qù)年(nián)底及今年一季(jì)度，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金(jīn)在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化(huà)因素就是积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实(shí)会成为(wèi)引爆行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂，基本(běn)面(miàn)、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集申报的国央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布(bù)局可以更(gèng)好支持央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的(de)催化剂(jì)。去年以来公募基金(jīn)发行(xíng)整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行情火热(rè)下将为(wèi)市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布局央国(guó)企主题基金(jīn)，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的(de)大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企上市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富(fù)的(de)工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募基(jī)金(jīn)行业高质(zhì)量发(fā)展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济(jì)和国(guó)家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主要(yào)是央(yāng)企或地方国资所在(zài)的行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年(nián)会有重大(dà)的(de)向上变化(huà)的机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益(yì)于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益(yì)于今年市场(chǎng)成(chéng)交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推(tuī)进，大(dà)概率(lǜ)这些(xiē)企业(yè)会进(jìn)入一个提(tí)质(zhì)增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和(hé)他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断(duàn)中特估的(de)机(jī)会未来三(sān)年(nián)分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极(jí)高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来(lái)两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前(qián)进行布(bù)局，比如医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季(jì)报(bào)已经(jīng)显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)年(nián)报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据(jù)显示(shì)，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信(xìn)证券数(shù)据统计(jì)也显示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国(guó)企的持(chí)股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的(d故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么e)新高，港股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察(chá)国(guó)央企，并且需要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其(qí)实(shí)地调研的(de)的成(chéng)果，了解国(guó)央企经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能(néng)力(lì)等方面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代特征(zhēng)和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估值(zhí)体系，而(ér)不(bù)是简单套用国外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新(xīn)的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基(jī)金(jīn)一直非(fēi)常(cháng)关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波(bō)行情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基(jī)金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行中国特(tè)色(sè)的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实(shí)的(de)需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的(de)工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值(zhí)的基(jī)础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的(de)拔(bá)估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的(de)社会(huì)价(jià)值与国家战略价值，目前(qián)已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业(yè)承担社会价值、符(fú)合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法(fǎ)的(de)单一价值估(gū)值体系(xì)，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国际故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么通用规(guī)则，目前已经(jīng)形成了(le)初(chū)步的企业(yè)社(shè)会价值评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社会责(zé)任等要(yào)素对(duì)企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内(nèi)在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学性(xìng)和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资(zī)产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经(jīng)理李欣更细(xì)致分析在估值(zhí)思(sī)维、估值结(jié)论、估(gū)值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横(héng)向上(shàng)的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企业价值(zhí)的(de)关系(xì)。这些(xiē)因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结(jié)论和估值判断的变(biàn)化(huà)，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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