近期“中特估”成为A股市(shì)场热门(mén)话题(tí)，外资机构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中(zhōng)国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金(jīn)净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至(zhì)4月底子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银(yín)航(háng)空(kōng)租(zū)赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国(guó)企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中(zhōng)关于(yú)中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新(xīn)一篇研究(jiū)报(bào)告中解释了(le)他们对于(yú)国企(qǐ)改革(gé)的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然(rán)已经关(guān)注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国(guó)企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的(de)原因可(kě)能(néng)包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司(sī)在(zài)过(guò)去难以进入部分外资的选股池(chí)子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)融类(lèi)国企公司(sī)截(jié)至(zhì)去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年(nián)前(qián)2012年(nián)水平(píng)。这(zhè)说明国企公司的(de)资本效率还(hái)有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值(zhí)为投资者(zhě)提供了(le)厚厚(hòu)的(de)安(ān)全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投资者(zhě)会(huì)重估国(guó)企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回(huí)报的公司(sī)是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平均每(měi)年的(de)净(jìng)资产回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是(shì)为(wèi)什么(me)贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球(qiú)投资(zī)者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投资者关(guān)注的其它(tā)问题还包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它的商业(yè)效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可(kě)的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可(kě)持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个(gè)别股票(piào)有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是(shì)有充分(fēn)的理由认(rèn)为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经从极低的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财(cái)务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配给(gěi)股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股票价格(gé)的驱(qū)动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他们(men)对国企的持有或配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如果回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点(diǎn)是看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们(men)有提升配(pèi)置的(de)空(kōng)间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如(rú)部分能源(yuán)公司估值(zhí)远远低于全球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过(guò)往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的(de)股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据(jù)都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格(gé)反映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变化(huà)正在发(fā)生(shēng)。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市(shì)场(chǎng)我们(men)学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积(jī)极的信号(hào)”。投资者需要(yào)一些(xiē)机制来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示其(qí)盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负(fù)债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的还是国(guó)内投资者(zhě)。如果外国(guó)投资者对国有企业(yè)的(de)兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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