来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变(biàn)化(huà)？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和(hé)增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在(zài)低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币(bì)政(zhèng)策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加息(xī)，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合(hé)适(shì)。关(guān)于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代(dài)以(yǐ)来(lái)最(zuì)快的一次(cì)，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会(huì)将(jiāng)评(píng)估(gū)货币(bì)政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明(míng)美联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的(de)程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议(yì)息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加(jiā)息依(yī)然是共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不需要利率提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了(le)限制性水平(píng)（或已经接近达(dá)到(dào)），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变(biàn)化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不(bù)确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行动提高(gāo)债务上(shàng)限，美国可(kě)能最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的(de)法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美(měi)国(guó)财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发(fā)生债务违约。美国国(guó)会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系(xì)统(tǒng)性(xìng)风险(xiǎn)的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预期(qī)美(měi)联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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