调油逻辑提振成本价格(gé)，从(cóng)而能够推(tuī)升芳烃价(jià)格，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市(shì)场的(de)热(rè)度之高也正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走(zǒu)势上来(lái)看(kàn)，两品种的表现远超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收(shōu)于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方面由于(yú)近(jìn)期原油大(dà)跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差(chà)下跌。”一(yī)德期(qī)货分析师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由于欧美(měi)的滞(zhì)涨格局，以及美国(guó)的加(jiā)息预期(qī)，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期(qī)再(zài)起(qǐ)。而原油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续(xù)下行，对于化工(gōng)特(tè)别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方(fāng)面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时(shí)美国汽(qì)油库(kù)存在4月(yuè)份去(qù)库速率减缓，使(shǐ)得(dé)市场(chǎng)对于美国调油(yóu)需求的(de)预期边(biān)际(jì)弱化，对于芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏(xià)油(yóu)对于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势(shì)相对偏弱，且去年(nián)调(diào)油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之(zhī)前。

　　物(wù)产中大(dà)期(qī)货能(néng)化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一(yī)现象(xiàng)的原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市(shì)场预期今年(nián)调油逻(luó)辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提(tí)前(qián)准备(bèi)原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升(shēng)；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差处(chù)于(yú)往年同期高(gāo)位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较(jiào)高(gāo)，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步(bù)扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在(zài)细(xì)节与节奏上又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时市场对(duì)于美国高辛烷(wán)值调(diào)油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触(chù)即发，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的(de)美亚(yà)价差一直保持相对(duì)高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对高位可(kě)以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年(nián)市场的(de)调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提(tí)早并迅速将芳(fāng)烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的(de)状态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去(qù)年5月份是是炒作调油(yóu)需求的主(zhǔ)要时期，而(ér)今年(nián)市(shì)场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍，今年调油(yóu)逻辑应(yīng)该不(bù)及去(qù)年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解利(lì)润(rùn)非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份(fèn)市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后(hòu)，油品利(lì)润却(què)回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油主要是由于俄(é)乌冲(chōng)突(tū)导致(zhì)原油的出口受(shòu)限以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格的(de)大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工(gōng)厂对于调油行情有所准备，整体缺量(liàng)需(xū)求将不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河期(qī)货分析师(shī)隋斐看来，二季度美(měi)国(guó)出(chū)行(xíng)旺季下调油需求(qiú)被赋予期(qī)待，然而有了去(qù)年二(èr)季度调(diào)油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美国(guó)工厂签订(dìng)了长约(yuē)，今年的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量(liàng)观(guān)察(chá)，整体(tǐ)1—3月出(chū)口量已达去年(nián)调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在窗口打(dǎ)开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但(dàn)是整(zhěng)体对于芳烃价(jià)格的提振高度将极大(dà)可能不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国(guó)际(jì)油价波动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油(yóu)优(yōu)势下降，在(zài)对未来需(xū)求的(de)不确定和(hé)经济可能衰退的背景下调油(yóu)需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期(qī)流(liú)通货(huò)源紧张的(de)局面在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套(tào)年产能共500万吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方低价(jià)货源冲击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存(cún)及上(shàng)游(yóu)纯苯港口库(kù)存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边(biān)际弱化，但是(shì)现(xiàn)在还没有(yǒu)真正进入美国汽油的(de)消费旺季赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么，如(rú)果5月下(xià)旬开始(shǐ)美(měi)国(guó)汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色(sè)或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原油的价差高(gāo)点(diǎn)已经看到，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑再(zài)继(jì)续大幅(fú)发酵的(de)概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身(shēn)的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着主力合约(yuē)换月，市场的交(jiāo)易重(zhòng)心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较(jiào)长的时间下市(shì)场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种中除(chú)了苯(běn)胺盈利(lì)之外其他下游盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下(xià)游同样面临成品库存偏高(gāo)和(hé)利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力，短期来(lái)看(kàn)价格向(xiàng)上的驱(qū)动或较乏力(lì)。

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