2022年是国(guó)内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚(jiān)之年，作(zuò)为新能源的重点领域，光伏设备行业(yè)备受瞩目。尽(jǐn)管在政策(cè)扶(fú)持和(hé)行业(yè)高成长(zhǎng)性背景下，上市(shì)企业(yè)产量不(bù)断扩(kuò)大(dà)，营收、归母净利润(rùn)不(bù)断增长，但行业内上(shàng)中下游板块(kuài)的盈利(lì)能(néng)力分化严(yán)重(zhòng)，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上市公司研(yán)究院的数据(jù)显示，光伏设备产业链盈利参差不齐(qí)。光伏设(shè)备行业(yè)主要分为(wèi)5大板块，分别是上游的(de)硅料硅(guī)片生(shēng)产加工板块，中下游的光伏加(jiā)工设(shè)备、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电池组件(jiàn)。利润结构整体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块(kuài)处(chù)于金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的利(lì)润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下(xià)游45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不(bù)足20％，企(qǐ)业间(jiān)的(de)竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅料硅(guī)片(piàn)价格(gé)下(xià)行预(yù)期增(zēng)加，结合(hé)对(duì)企业经(jīng)营数(shù)据变化(huà)的(de)分析，可以看出：光伏(fú)设备的上游将迎(yíng)来降价与(yǔ)去库存阶段，这对于(yú)中下游企业(yè)来说意味(wèi)着原材料成本得到控制，利于(yú)企业经(jīng)营能力(lì)提升(shēng)。

　　归母净利润突破(pò)千(qiān)亿(yì)，八(bā)成企业利润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作为清(qīng)洁能源重要方向的光伏设(shè)备(bèi)，市场加大对上(shàng)市公司的扶(fú)持力度。金(jīn)融界上市(shì)公司研(yán)究院统计发现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大(dà)扶持背后，与之同步的是上(shàng)市(shì)企业经(jīng)营规模不断扩大，利润增速可观(guān)。产量方面来看，根据(jù)国家能源局数(shù)据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出，光(guāng)伏制造(zào)端(duān)产量均实现50％以上(shàng)增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光(guāng)伏(fú)设备行业实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复合(hé)增速(sù)高达(dá)54.86％。其中，2022年(nián)业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润增速(sù)达到162.11％，增(zēng)速在200％以上(shàng)、100％至200％之(zhī)间(jiān)以(yǐ)及100％以(yǐ)内(nèi)的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安(ān)彩(cǎi)高科等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归母净利润23.28亿(yì)元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去(qù)年电(diàn)池片(piàn)环节尤其是大(dà)尺寸电池处(chù)于(yú)供不(bù)应求的(de)状态(tài)，年内累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利(lì)润增速居前的企业

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨(jù)灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率2年增长20个(gè)百分点(diǎn)，3家企(qǐ)业净利润贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率分(fēn)析发现，上中下游呈现的结果(guǒ)参差不(bù)齐，上游(yóu)硅料(liào)硅(guī)片享受到光伏产业的(de)红利，行(xíng)业有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少(shǎo)，企业毛利(lì)率较高；而中下游多数板块毛利(lì)率不及行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的(de)硅(guī)料硅片2020年(nián)毛利(lì)率为23.19％，在(zài)5个(gè)板块中(zhōng)毛利率第(dì)2低，仅(jǐn)高过铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件。但2022年(nián)板块(kuài)毛利(lì)率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备(bèi)行业毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板(bǎn)块毛利率较快提升，首先(xiān)是源于(yú)供不应求背(bèi)景下(xià)的涨(zhǎng)价。作为光伏(fú)设备行(xíng)业的原材料方，硅料硅(guī)片板块可以形(xíng)容其为“卖铲(chǎn)人(rén)”。2022全年虽然硅(guī)片价格(gé)波动巨大，但从2020年以来的数(shù)据来(lái)看(kàn)，硅片价(jià)格依然(rán)处于高位。特别(bié)是(shì)上半年硅片价格持续高(gāo)位运行，硅片需(xū)求(qiú)端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料(liào)企(qǐ)业签订巨额订单，提前(qián)完成备货。

　　上游(yóu)的头部企(qǐ)业代表之一通威股份，曾在2022年报(bào)中(zhōng)提及量价双升，指(zhǐ)出(chū)受益(yì)于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格(gé)同比上(shàng)涨显著，进而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板(bǎn)块进入壁垒高(gāo)，深耕(gēng)该领域的(de)企业容(róng)易形(xíng)成(chéng)规模效(xiào)应。这(zhè)一板块(kuài)仅有3家上(shàng)市公司，不(bù)容(róng)易(yì)形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增(zēng)长，平均归母净(jìng)利润增速(sù)为172％，特别是大全能(néng)源2022年归(guī)母净利润191.21亿元(yuán)，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设备行(xíng)业(yè)2022年累计归母净(jìng)利润增(zēng)长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现(xiàn)归母净(jìng)利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设(shè)备(bèi)行业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营(yíng)情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下游涉(shè)及光伏电池组件、光伏辅材等领域(yù)参与(yǔ)厂商较(jiào)多，企业间(jiān)竞(jìng)争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋势，45家(jiā)企业平(píng)均(jūn)毛利率(lǜ)下滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情况。上游硅料硅(guī)片爆赚(zhuàn)的背后，是(shì)中下游45家企业2022年归母净利(lì)润累(lèi)计增长269.25亿元，净利(lì)润增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板(bǎn)块(kuài)毛利率数(shù)据(jù)来看，中(zhōng)下游(yóu)领域的光伏加工设备和逆变器毛利(lì)率3年来基本持(chí)平，而光(guāng)伏辅(fǔ)材和光伏(fú)电池组件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别(bié)是光(guāng)伏电池(chí)组件成为毛利(lì)率最低的(de)板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件(jiàn)板块11家(jiā)上(shàng)市公(gōng铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价)司，平均毛利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于沪(hù)深300的(de)头部企业隆(lóng)基绿(lǜ)能(néng)毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛(máo)利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家(jiā)企业，企业数量较多竞争激烈。这(zhè)一板(bǎn)块(kuài)毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于(yú)原材(cái)料涨价等因素影响，福莱(lái)特的主业光伏(fú)玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分点，影(yǐng)响(xiǎng)整(zhěng)体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有(yǒu)6家企业(yè)，数量相(xiāng)对较少(shǎo)，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该(gāi)板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块的绝(jué)对(duì)龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公司(sī)去年逆(nì)变器全(quán)球出货量达(dá)77GW，逆变设备全球(qiú)累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市场占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存(cún)货周转(zhuǎn)速度放慢(màn)，中(zhōng)下游盈利能力有(yǒu)望改善(shàn)

　　光伏设(shè)备(bèi)行业上游“躺赚”，中下(xià)游“内(nèi)卷”是(shì)行(xíng)业写(xiě)照，而自2022下半年硅料(liào)硅(guī)片价格(gé)自高位走(zǒu)出(chū)下行趋势，行(xíng)业格局将发生怎样(yàng)的改变(biàn)？

　　数(shù)据显示，相(xiāng)比2022年(nián)单晶硅等硅片的阶段高(gāo)点(diǎn)，多数硅(guī)片价(jià)格(gé)下跌(diē)幅度超(chāo)过30％。根据中(zhōng)国(guó)有(yǒu)色金属(shǔ)工(gōng)业协会硅业分会(huì)公(gōng)布的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成交均(jūn)价降(jiàng)至5.25元/片(piàn)，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片(piàn)价格区(qū)间在7.0-7.6元/片(piàn)，成(chéng)交均价降(jiàng)至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看出(chū)硅片价格下跌对上游(yóu)公司盈利的影响。今年一季度(dù)，大全能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同期(qī)增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企业今年一(yī)季度存货周转率(lǜ)数(shù)据(jù)发(fā)现，无论(lùn)是环比还是同比，相较(jiào)而言都有(yǒu)明显下行趋势，说明当前有库存积(jī)压风险(xiǎn)。以大(dà)全能源(yuán)为例，2022年一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅(guī)料硅片企业存(cún)货周转率变化趋势

　　制(zhì)图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士(shì)认为，上(shàng)游(yóu)硅料(liào)硅片(piàn)面(miàn)临短期供过于求的局(jú)面(miàn)，在清理库存的(de)阶(jiē)段下，硅片(piàn)价格还(hái)有进一步下行空(kōng)间。这对于光伏(fú)电池组件、光伏加工设(shè)备等对(duì)中下游(yóu)板块，将(jiāng)能(néng)较(jiào)好控制原材料成(chéng)本，对提升毛利率、营收率(lǜ)等有一定(dìng)帮助。

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