近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来(lái)积极(jí)信号，投(tóu)资者(zhě)可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持续改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长期稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流(liú)入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司(sī)财报(bào)公布，不少全球(qiú)主权投资机(jī)构跻身国(guó)企(qǐ)的前(qián)十(shí)大的股东行(xíng)业。例如，一(yī)季度报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资(zī)局(jú)等多家主(zhǔ)权财富(fù)基(jī)金(jīn)增(zēng)持多(duō)家(ji2023年石油会暴涨吗，今日油价格表ā)国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府投(tóu)资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季(jì)度增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银(yín)航空(kōng)租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而(ér)基金在4月(yuè)对这些国(guó)企进行了幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨论热(rè)度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究(jiū)报告(gào)中解释了他们对于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告(gào)认(rèn)为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但(dàn)是这一(yī)次国(guó)企改革事(shì)关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放(fàng)在(zài)平常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人问津的防(fáng)御性(xìng)公(gōng)司。它(tā)虽然(rán)有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它(tā)的国(guó)企(qǐ)股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部门，这与他(tā)们(men)的选股标准相关。基于公司的(de)股东回(huí)报等(děng)标准(zhǔn)，不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司在过去难(nán)以(yǐ)进入(rù)部(bù)分外资的选股池子。例(lì)如(rú)从(cóng)每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至(zhì)去年年底的(de)平均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍(réng)低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资(zī)本(běn)效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者认为国(guó)企长期的(de)低估值为投资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能(néng)够取得成效，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投(tóu)资者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能够持续提(tí)供(gōng)良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意(yì)支(zhī)付溢价的(2023年石油会暴涨吗，今日油价格表de)。例如(rú)，贵(guì)州茅台(tái)过去(qù)20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产回(huí)报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易的(de)重要原因之(zhī)一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大部(bù)分国企的市净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明(míng)性是全(quán)球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还(hái)包括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服务(wù)国家战略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍(réng)待(dài)时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市(shì)场(chǎng)认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票策略(lüè)师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分(fēn)公司(sī)估值(zhí)仍然(rán)很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市(shì)盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改(gǎi)善他们(men)的(de)财(cái)务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的(de)角度看(kàn)，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资组合经理只关(guān)注(zhù)经济(jì)的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例(lì)如部分(fēn)能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除(chú)有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如(rú)中东地区(qū)的资(zī)金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣(qù)的行业(yè)部(bù)分公司的(de)股价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的(de)回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一(yī)步指出(chū)：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前瞻性(xìng)的(de)观点(diǎn)。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们(men)已经被(bèi)市场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总(zǒng)是(shì)预(yù)先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积(jī)极的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么(me)？我们(men)学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一(yī)些机(jī)制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动(dòng)力、有客观(2023年石油会暴涨吗，今日油价格表guān)证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力(lì)已经改(gǎi)善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和(hé)低(dī)债务(wù)水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的(de)额外推动力(lì)。

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