来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议(yì)，分析研究当前经(jīng)济(jì)形势和经济工作。今年以来，经济增长好于(yú)预期。不(bù)过当前经济恢(huī)复(fù)性好(hǎo)转，内(nèi)生(shēng)动力还不(bù)强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政策(cè)不太可能转向收紧，但(dàn)是(shì)面对高质(zhì)量发展要求，也没增量刺(cì)激政策。未来扩大需(xū)求(qiú)主要依靠自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方(fāng)面(miàn)强调“实体经济”支撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍(réng)然(rán)是重点任务。整(zhěng)体看，二季(jì)度经(jīng)济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强调(diào)了今年的成(chéng)绩，即(jí)“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展(zhǎn)呈(chéng)现回(huí)升向好(hǎo)态势(shì)”。从一季度公布的数据看，确(què)实好于去(qù)年(nián)四季度时的预期(qī)。但随后会议也提(tí)到“经济运行好(hǎo)转主要是恢复性的，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这也使得(dé)经济(jì)转(zhuǎn)型升级面临(lín)新的阻力(lì)，推动高质(zhì)量发展仍需要克服不(bù)少困(kùn)难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是(shì)，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距(jù)离疫情(qíng)之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍(réng)需政策呵护(hù)。尤其(qí)是一(yī)季度降(jiàng)准后，就业压(yā)力仍然存在(zài)，我们认为(wèi)政策(cè)短(duǎn)期(qī)不会转向(xiàng)收(shōu)紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经济持续回(huí)升向好的关(guān)键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量(liàng)的发展要(yào)求，会(huì)议强调经济要实现“质的有(yǒu)效(xiào)提升”和(hé)“量的合理增长”。这一(yī)点和去年(nián)经济工作会议(yì)精神一致。这也意味着(zhe)稳增(zēng)长不会通过强刺(cì)激的(de)方(fāng)式(shì)，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预期(qī)持续(xù)改(gǎi)善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解(jiě)”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长的(de)方式，会议(yì)要求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效力和激发(fā)经(jīng)营(yíng)主体活嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎力结合起来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多(duō)通过激发市(shì)场化(huà)的力量去推动经济修(xiū)复，通过改革开放的方式激发高质量的增长。所(suǒ)以(yǐ)会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动(dòng)摇”，破(pò)除影响各类所有(yǒu)制企(qǐ)业(yè)公平(píng)竞争、共同发展的法律(lǜ)法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合规(guī)经营(yíng)。要下决心从(cóng)根本上解决企业(yè)账款拖(tuō)欠问题。总(zǒng)体而言，政策(cè)刺激空间(jiān)有限(xiàn)，主(zhǔ)要还(hái)是以(yǐ)提振信心和预期、激发活(huó)力为主要手段(duàn)，让经(jīng)济自(zì)发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极(jí)的(de)财政政(zhèng)策要“加(jiā)力提(tí)效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有(yǒu)力”，延(yán)续了去年12月(yuè)会议的表述。对(duì)于政(zhèng)策的要(yào)求(qiú)，本次会(huì)议(yì)强调(diào)“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年12月会议的(de)相关表述是“加强各类(lèi)政策协调配合”，这(zhè)说明扩大(dà)需求是(shì)未(wèi)来的政策重心。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发修复消费。“要(yào)多渠道增加城乡居民收入(rù)，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提(tí)高(gāo)消(xiāo)费，主要(yào)还是靠(kào)居(jū)民(mín)劳动收入的自然修(xiū)复(fù)。另一方面(miàn)，主动稳定(dìng)投资。尤其是(shì)基建投(tóu)资，是政府主动稳增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大特大城市(shì)积极稳步推(tuī)进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸(xī)引(yǐn)外商投资放在(zài)更加(jiā)重要的位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要支持有条(tiáo)件的(de)自贸试验区和自由(yóu)贸易港对接国际高标准经(jīng)贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济(jì)

　　会议(yì)强调(diào)，加快建(jiàn)设现代化产业体系(xì)要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的理解(jiě)是(shì)，产业政策(cè)的(de)重点是(shì)“实体经济”，这里的实(shí)体(tǐ)经济并(bìng)不是整(zhěng)个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科(kē)技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车发展优势，加快(kuài)推进充(chōng)电桩、储(chǔ)能等设施建(jiàn)设和配套电(diàn)网改造”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发展，营造(zào)创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智能(néng)发展到一定程(chéng)度，监管措施(shī)也必然会跟上(shàng)。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动平台(tái)企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是(shì)重点

　　会议(yì)提(tí)出(chū)，“统(tǒng)筹做好(hǎo)中(zhōng)小银行、保险和(hé)信托机构改革(gé)化险(xiǎn)工作(zuò)”；再(zài)次(cì)强(qiáng)调房住不(bù)炒，“做好保(bǎo)交楼、保(bǎo)民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政府债(zhài)务管理，严(yán)控新增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产产(chǎn)业(yè)链、中小金融(róng)机构的(de)风(fēng)险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债务的(de)风险也需要化(huà)解。所以今年和去年最大的不同是疫(yì)情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济(jì)问题(tí)依(yī)然是存在的(de)。

　　整体看，二(èr)季(jì)度经济(jì)修复速度(dù)或将放(fàng)缓，政策相对克(kè)制。

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