金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思斯坦利中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有采取强刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我们产能(néng)充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利(lì)于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之(zhī)后货币政策(cè)强刺(cì)激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷入(rù)长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么(me)也没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份(fèn)服务(wù)业能(néng)创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形(xíng)的失(shī)业(yè)，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析(xī)，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年底的坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步(bù)消化之前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一(yī)季度金融(róng)统计数据有关情况新(xīn)闻发(fā)布(bù)会。央行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具(jù)有物价(jià)水平持续(xù)负增长、货币供应量持(chí)续下降的(de)特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因(yīn)为(wèi)经济基(jī)本(běn)面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一方面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度(dù)经济(jì)数据发布会上(shàng)，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中(zhōng)国经济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行了回应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再(zài)加上(shàng)国内受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会回到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思)券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持(chí)续，货(huò)币(bì)供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服务(wù)业和其他不可贸(mào)易品的(de)通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大(dà)的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是(shì)从居民(mín)收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居(jū)民(mín)资产负债表(biǎo)的边际变化而言(yán)，居(jū)民消费能力(lì)和(hé)购房(fáng)意愿在防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对(duì)通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱(ruò)看(kàn)似(shì)反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当(dāng)前的(de)物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民(mín)风(fēng)险偏好下(xià)降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现(xiàn)出(chū)服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和(hé)消(xiāo)费(fèi)需求不足(zú)抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的(de)重(zhòng)要外(wài)部因素(sù)，物价水平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业(yè)景气(qì)低(dī)迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期(qī)上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸(tū)显。

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