4月(yuè)美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得6体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？2.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农(nón体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？g)就业数据与此前(qián)超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其(qí)中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边际回升。商品相关(guān)行业(yè)就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也(yě)边(biān)际(jì)回升。4月服务业相关(guān)行业新增就(jiù)业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保(bǎo)健和(hé)商业服(fú)务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸(xī)纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及(jí)小时工资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行(xíng)风波(bō)的不确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短(duǎn)期仍(réng)有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的(de)差距收窄，指示美国潜(qián)在的(de)工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大(dà)美联(lián)储(chǔ)的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动(dòng)力供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的(de)职位空缺与待业人(rén)数之(zhī)比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺和求(qiú)职人(rén)之(zhī)比(bǐ)的回(huí)落(luò)速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时(shí)期，预(yù)计2023年(nián)4季(jì)度，美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非农(nóng)就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农(nóng)就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据(jù)的(de)走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加工资增速回升，预(yù)计(jì)联储(chǔ)将维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显恶化(huà)，联储转向的(de)可能(néng)性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银行股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见(jiàn)《美国第14大(dà)银(yín)行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务(wù)上限提(tí)前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以(yǐ)及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期(qī)，但或许和(hé)季节性有关》

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