原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业却(què)又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市(shì)企业(yè)营收取得了(le)两位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节(jié)动销战后，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年，外部(bù)环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业(yè)协会(huì)公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收和(hé)利(lì)润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势(shì)品(pǐn)牌正在持(chí)续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集(jí)中(zhōng)度不大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物断提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基(jī)本保持了两位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性(xìng)的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景(jǐng)的多元(yuán)化(huà)，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一个(gè)非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的(de)另一个特征(zhēng)是(shì)，在过去(qù)取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端(duān)一如既往(wǎng)强势以外(wài)，其中(zhōng)高端产品销(xiāo)量都(dōu)以(yǐ)超(chāo)两位(wèi)数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全价(jià)格带布局(jú)，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目，这些都(dōu)是企业(yè)为持续保持结构性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续(xù)走强(qiáng)，并且(qiě)利用自身的品牌(pái)与品(pǐn)质优势(shì)，进一步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品(pǐn)类和产品的(de)名酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成，中国(guó)酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业(yè)财(cái)报发现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在(zài)加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规(guī)模(mó)在(zài)40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基(jī)础上新(xīn)增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权(quán)、有(yǒu)较(jiào)大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化(huà)布(bù)局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明(míng)问题。举例(lì)而言(yán)，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表示是因为(wèi)去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进(jìn)行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是(shì)下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率与上年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了白(bái)酒(jiǔ)超(chāo)强的盈(yíng)利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜(bǎng)首(shǒu)，洋(yáng)河(hé)、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业(yè)库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况亦能(néng)一定程度上反映当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同(tóng)负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超(chāo)五成。截至(zhì)今(jīn)年(nián)一(yī)季度末(mò)，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评(píng)论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发现整个市(shì)场除了茅台(tái)供不(bù)应求以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外(wài)社会库存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为(wèi)酒业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞表达(dá)了(le)同样的看法，他认为，随(suí)着国家经济面(miàn)的恢复以及社(shè)会活动的复(fù)苏(sū)，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存会(huì)得到很(hěn)大(dà)的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者(zhě)关系(xì)互动平(píng)台回(huí)答投资(zī)者(zhě)关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠(qú)道库存(cún)量(liàng)不(bù)到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下(xià)消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会(huì)库(kù)存积压。从产能来(lái)看，近十年(nián)来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变(biàn)化(huà)，即使是疫情后(hòu)消费(fèi)场景大(dà)规模恢复(fù)的前提下(xià)，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在努力，其中最(zuì)关键大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物的是(shì)，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠(qú)道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱(qián)，大(dà)部分(fēn)酒企年(nián)报中销售费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂(guà)恢(huī)复得(dé)快，谁(shuí)就(jiù)能在新周(zhōu)期中胜出。

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