申万一级的半导体行业(yè)涵(hán)盖(gài)消费电子、元件等6个二(èr)级子(zi)行业，其中市值权重最大的是(shì)半导(dǎo)体(tǐ)行业，该行业(yè)涵盖(gài)132家上市公司。作为国(guó)家芯片战略发(fā)展(zhǎn)的(de)重点领(lǐng)域，半(bàn)导(dǎo)体行业具(jù)备研发(fā)技术壁垒、产品国产(chǎn)替(tì)代化、未来前景广阔等特(tè)点，也因此(cǐ)成为(wèi)A股市场有(yǒu)影响(xiǎng)力(lì)的科技(jì)板块。截至(zhì)5月10日，半(bàn)导体行业(yè)总市值(zhí)达到3.19万(wàn)亿元，中芯国际(jì)、韦尔股份(fèn)等5家(jiā)企业市值在1000亿(yì)元以上，行(xíng)业沪深300企(qǐ)业数量(liàng)达(dá)到16家，无(wú)论(lùn)是头部千亿企(qǐ)业数量(liàng)还(hái)是(shì)沪深300企业数量，均位居科技(jì)类行业前列。

　　金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院发(fā)现(xiàn)，半导体行业自2018年以来经过4年快(kuài)速发(fā)展，市场(chǎng)规模不断扩大，毛利率稳步提升，自(zì)主(zhǔ)研(yán)发(fā)的(de)环境下，上(shàng)市公司科技含量越来越(yuè)高。但与此同时，多数上市公司业绩高光时刻在(zài)2021年，行业面临短期库存调整、需(xū)求萎(wēi)缩、芯片基数(shù)卡脖(bó)子等因(yīn)素制约，2022年(nián)多数上市公司(sī)业(yè)绩增速放缓，毛利率下(xià)滑(huá)，伴随库(kù)存风(fēng)险加大。

　　行(xíng)业营收(shōu)规模(mó)创新(xīn)高，三方面(miàn)因素致前5企业市占率下滑

　　半(bàn)导体(tǐ)行(xíng)业的(de)132家(jiā)公司，2018年实(shí)现营业收入1671.87亿元，2022年(nián)增长至4552.37亿(yì)元，复合增(zēng)长率为22.18％。其中，2022年(nián)营收同比增长12.45％。

　　营收体量来(lái)看，主营业(yè)务为(wèi)半导(dǎo)体IDM、光学模组、通(tōng)讯产品集成的闻泰科技，从2019至(zhì)2022年连续4年营收居行业首位，2022年实现营收580.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)10.15％。

　　闻泰科技(jì)营(yíng)收稳(wěn)步增长，但半导体(tǐ)行业上(shàng)市公司的营收集中度却在(zài)下滑(huá)。选取2018至2022历年营收排名前5的企业(yè)，2018年长电科技、中芯(xīn)国际(jì)5家企业实现(xiàn)营收1671.87亿(yì)元，占(zhàn)行业营收总值(zhí)的(de)46.99％，至2022年前5大企业营收占比下滑至(zhì)38.81％。

　　表1：2018至2022年历年营业收入居前5的企业

　　制表：金融界(jiè)上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经(jīng)

　　至于前5半导体公司营收占比下滑(huá)，或(huò)主要由三(sān)方面(miàn)因(yīn)素导致(zhì)。一是(shì)如韦尔股份、闻泰科技(jì)等头部企(qǐ)业营收增速放缓，低于行业平(píng)均增速。二是江波龙、格科(kē)微(wēi)、海光信息等营收体(tǐ)量居(jū)前的企(qǐ)业不断上市(shì)，并在(zài)资本助力(lì)之下营(yíng)收快速增长。三是(shì)当半导体(tǐ)行业(yè)处(chù)于(yú)国产替(tì)代化、自主研发背景下的高成长阶(jiē)段(duàn)时，整个市场欣欣向荣(róng)，企业(yè)营收高(gāo)速增长，使得集中度(dù)分(fēn)散。

　　行业归母(mǔ)净(jìng)利润下(xià)滑13.67％，利润(rùn)正增(zēng)长企业占比不足(zú)五成(chéng)

　　相比营收，半(bàn)导体行业的归(guī)母净(jìng)利润增(zēng)速更(gèng)快，从2018年的43.25亿元增长至2021年的657.87亿(yì)元(yuán)，达到14倍。但(dàn)受到电子产品全球销量增速放(fàng)缓(huǎn)、芯片库存高位(wèi)等因素(sù)影响(xiǎng)，2022年(nián)行业整体净利润567.91亿元，同(tóng)比下滑(huá)13.67％，高位出现调整(zhěng)。

　　具体(tǐ)公司(sī)来看，归母净利润(rùn)正增长(zhǎng)企业达到(dào)63家，占比为47.73％。12家企业从盈利转为(wèi)亏损，25家企业净利润(rùn)腰(yāo)斩（下(xià)跌幅度50％至100％之间）。同时，也有18家(jiā)企业净利润(rùn)增速在100％以上，12家企业增速在50％至100％之间。

　　图1：2022年半导体企业归母净(jìng)利(lì)润增速区间

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　2022年(nián)增一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱速优异的企业来看，芯原股份涵盖芯(xīn)片设(shè)计、半(bàn)导体(tǐ)IP授权等(děng)业务矩阵(zhèn)，受益于先进的芯片(piàn)定制技术、丰富的IP储备以及强大的(de)设计(jì)能力，公司得到了相(xiāng)关客户的广泛认可。去(qù)年芯原股份以455.32％的增(zēng)速(sù)位列(liè)半导体行业之首，公司利润从(cóng)0.13亿元增长(zhǎng)至0.74亿元。

　　芯原(yuán)股份2022年净利润体量排名行业第92名，其较快增速(sù)与(yǔ)低基(jī)数效应(yīng)有关。考虑利润基(jī)数，北方华创归母净利润从2021年的10.77亿元增长至23.53亿元，同(tóng)比增长118.37％，是(shì)10亿利润(rùn)体量下(xià)增速最快的半导体(tǐ)企业(yè)。

　　表2：2022年归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润增速居前的10大企业

　　制表：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　存货周转率下降35.79％，库存(cún)风(fēng)险显现

　　在(zài)对(duì)半导体(tǐ)行业经营风险分析时(shí)，发现(xiàn)存货(huò)周(zhōu)转率反(fǎn)映了(le)分立器件、半导(dǎo)体设备等(děng)相关产品的周转情况，存货(huò)周转率下滑，意味产品流通速度变(biàn)慢，影响企业现(xiàn)金流(liú)能力(lì)，对(duì)经营造成负面(miàn)影(yǐng)响。

　　2020至(zhì)2022年(nián)132家(jiā)半(bàn)导体企(qǐ)业的(de)存货周转率(lǜ)中位数分别是一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱3.14、3.12和2.00，呈现下行趋势(shì)，2022年降(jiàng)幅更是达到35.79％。值得注意的是，存货周转率这一(yī)经营风险指标反映行业是(shì)否面临库存(cún)风险(xiǎn)，是(shì)否出(chū)现(xiàn)供过(guò)于(yú)一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱求的局(jú)面，进而对(duì)股价(jià)表现有(yǒu)参考意义。行业整(zhěng)体而言，2021年存货(huò)周转(zhuǎn)率(lǜ)中位数(shù)与2020年基本(běn)持平，该年半(bàn)导体指数上涨38.52％。而(ér)2022年(nián)存(cún)货(huò)周转率中位数(shù)和行业指数分(fēn)别下滑35.79％和37.45％，看(kàn)出两者相关性(xìng)较大。

　　具体来看(kàn)，2022年(nián)半导体行(xíng)业存货周转率同比增长的(de)13家企(qǐ)业(yè)，较2021年(nián)平均同比增长29.84％，该年这些个股(gǔ)平均涨跌幅为-12.06％。而存货周转率同比下滑的116家企业，较2021年平均(jūn)同比下(xià)滑105.67％，该年(nián)这些个股平均涨跌幅为-17.64％。这一数据(jù)说明存货质量(liàng)下滑的(de)企业，股价表(biǎo)现也往(wǎng)往(wǎng)更(gèng)不理想。

　　其中，瑞芯微、汇顶科技等营收、市值居中(zhōng)上位置的企(qǐ)业(yè)，2022年存货周转(zhuǎn)率均为1.31，较2021年分(fēn)别下降了(le)2.40和3.25，目(mù)前存货周转(zhuǎn)率均(jūn)低于行业(yè)中位水平(píng)。而股价上，两股2022年分别(bié)下跌49.32％和53.25％，跌(diē)幅(fú)在(zài)行业中靠(kào)前(qián)。

　　表3：2022年存货周(zhōu)转率表现较差的10大企(qǐ)业

　　制表：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　行业整体毛利率稳(wěn)步提升，10家(jiā)企业毛利率60％以上

　　2018至2021年(nián)，半导体行(xíng)业(yè)上(shàng)市公司整体毛利(lì)率呈现抬升态势，毛利率(lǜ)中位(wèi)数从32.90％提升(shēng)至2021年(nián)的40.46％，与(yǔ)产(chǎn)业技术(shù)迭(dié)代升(shēng)级(jí)、自主研发等有(yǒu)很(hěn)大关系。

　　图2：2018至2022年半(bàn)导体行业毛利率中(zhōng)位数

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　2022年整体毛利(lì)率中位数为38.22％，较2021年下滑超(chāo)过2个百(bǎi)分点，与上(shàng)游硅料等(děng)原材料价(jià)格上(shàng)涨、电(diàn)子消(xiāo)费品需求放(fàng)缓至部(bù)分(fēn)芯片元(yuán)件降价销(xiāo)售等因(yīn)素(sù)有关。2022年(nián)半导体下滑5个(gè)百(bǎi)分点以上(shàng)企(qǐ)业达(dá)到27家，其(qí)中富满(mǎn)微2022年毛利率降至(zhì)19.35％，下降(jiàng)了34.62个百分点(diǎn)，公司在年报中也说明了与这两方面(miàn)原因有关(guān)。

　　有10家企业毛利率在60％以上，目前行业最高(gāo)的(de)臻镭(léi)科技达到(dào)87.88％，毛利率居(jū)前且公司经营体量(liàng)较大(dà)的公司(sī)有复(fù)旦(dàn)微(wēi)电（64.67％）和(hé)紫光国(guó)微(wēi)（63.80％）。

　　图3：2022年毛利率居前的10大(dà)企业(yè)

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　超半数企业研(yán)发费用增长四成，研发占比(bǐ)不断提升

　　在(zài)国外(wài)芯片市场卡脖(bó)子(zi)、国(guó)内自主研发上行(xíng)趋(qū)势的背景下，国(guó)内(nèi)半导(dǎo)体企业(yè)需要不断通过研发(fā)投入，增(zēng)加(jiā)企业(yè)竞争(zhēng)力(lì)，进而对长久业绩(jì)改观带(dài)来正(zhèng)向(xiàng)促进作用(yòng)。

　　2022年半导(dǎo)体(tǐ)行业累计研发费用为506.32亿元，较2021年(nián)增长(zhǎng)28.78％，研发费用(yòng)再(zài)创新高(gāo)。具体(tǐ)公司而言，2022年132家(jiā)企业研发费用中位数为1.62亿元，2021年(nián)同期为(wèi)1.12亿(yì)元，这一(yī)数据表(biǎo)明(míng)2022年半数企业研发(fā)费用同比(bǐ)增长44.55％，增长幅度(dù)可观。

　　其中，117家（近9成）企业(yè)2022年研发(fā)费用同(tóng)比增长，32家企业增(zēng)长超(chāo)过50％，纳芯微、斯(sī)普(pǔ)瑞等4家企(qǐ)业研(yán)发(fā)费用(yòng)同比增长100％以上(shàng)。

　　增长(zhǎng)金额(é)来(lái)看(kàn)，中芯(xīn)国际、闻(wén)泰科技和海光(guāng)信(xìn)息，2022年研发(fā)费用增(zēng)长在6亿元以上居前。综合研发费用增长率和增长金额，海(hǎi)光信(xìn)息、紫光国(guó)微、思瑞浦等企业比较突(tū)出。

　　其中，紫(zǐ)光国微2022年研发费用增长(zhǎng)5.79亿元，同(tóng)比增长91.52％。公司去年推出(chū)了国(guó)内首款支(zhī)持(chí)双模联网的联通(tōng)5GeSIM产品，特种集成电路产品进(jìn)入(rù)C919大(dà)型(xíng)客机(jī)供应链，“年产2亿件5G通(tōng)信网络设备(bèi)用(yòng)石英(yīng)谐振器产业化”项目顺利验收。

　　表4：2022年(nián)研发费用(yòng)居前的10大企业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　从研(yán)发费用占营收比重来看，2021年(nián)半导(dǎo)体行业(yè)的中位数为10.01％，2022年提升至(zhì)13.18％，表(biǎo)明企业研发意愿增强，重视资(zī)金投(tóu)入(rù)。研发(fā)费用占比20％以上的(de)企业达到40家，10％至20％的企业达到42家。

　　其中(zhōng)，有(yǒu)32家(jiā)企(qǐ)业不(bù)仅连续3年(nián)研发费(fèi)用占比在10％以上，2022年(nián)研(yán)发费用还(hái)在3亿元(yuán)以上，可谓(wèi)既有研(yán)发高占(zhàn)比(bǐ)又有研发高金(jīn)额。寒武纪(jì)-U连续三年研(yán)发费用占(zhàn)比(bǐ)居行业(yè)前3,2022年(nián)研发(fā)费用占比达到208.92％，研发费用支出15.23亿(yì)元。目前公(gōng)司思元370芯(xīn)片及加速卡(kǎ)在众多行业领域(yù)中的头(tóu)部公司实现了批量销售或(huò)达(dá)成(chéng)合作意向。

　　表(biǎo)4：2022年研发费用占比居(jū)前的(de)10大企业

　　制图：金融界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

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