2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)注册(cè)的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过(guò)去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机(jī)构代表接受本报(bào)采(c士官生是什么意思，大学士官生是什么ǎi)访(fǎng)解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时(shí)基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士(shì)认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济(jì)持续快速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其(qí)它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智(zhì)能，机(jī)构人(rén)士认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)条件，要(yào)么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了(le)下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中国持(chí)更加乐观态(tài)度(dù)。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度超出(chū)预(yù)期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于(yú)欧美经济的预(yù)期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下(xià)半年(nián)财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看(kàn)，经济(jì)复苏(sū)的压力主要来(lái)自(zì)外(wài)需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压(yā)制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处(chù)于一(yī)个极(jí)端宽松(sōng)货(huò)币政策(cè)拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和(hé)地产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利(lì)的修复，目前(qián)都处在(zài)一个中(zhōng)周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束(shù)、以及(jí)修复力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整货币政策区(qū)间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能(néng)。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势复(fù)苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美(měi)联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了(le)明(míng)年上(shàng)半年才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常(cháng)明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了(le)较(jiào)大波(bō)动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份(fèn)的(de)加(jiā)息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季度开(kāi)始逐步(bù)调整利率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息(xī)，因为高(gāo)利率环境导致美元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和短期成本上(shàng)升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三季度(dù)开始，美国(guó)将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能(néng)在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然(rán)，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国经济的实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后(hòu)进(jìn)入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng士官生是什么意思，大学士官生是什么)范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累(lèi)积并形成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联(lián)储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触底才(cái)会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时(shí)通(tōng)常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息(xī)前后(hòu)出(chū)现，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们需(xū)要(yào)思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块(kuài)；自去(qù)年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部(bù)署的(de)大模型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用、模型的(de)分布(bù)式(shì)计(jì)算部(bù)署(shǔ)、数(shù)据库等中间(jiān)件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署到(dào)私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地(dì)的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户(hù)的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：<士官生是什么意思，大学士官生是什么/strong>ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科(kē)技和(hé)软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据方面的投入，中国的(de)云企业(yè)也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去(qù)库存的(de)稳步推(tuī)进，半导体板块在(zài)今后的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器(qì)学(xué)习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的(de)发展将带来以下(xià)方(fāng)面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大(dà)量的(de)算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与(yǔ)发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要(yào)庞大的数据(jù)集(jí)和(hé)计(jì)算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将推动公共云(yún)服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自(zì)律(lǜ)是有其必(bì)要性的(de)。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业(yè)内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模(mó)型有助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下(xià)一(yī)代模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其(qí)对(duì)社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的(de)自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执(zhí)行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂(zàn)停(tíng)进(jìn)一步(bù)研究难以(yǐ)形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生(shēng)的(de)法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数(shù)据可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部(bù)署大模(mó)型。另一(yī)方(fāng)面，不(bù)法分子(zi)也更有机会借助(zhù)生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式(shì)人工智能(néng)领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策(cè)略如(rú)何(hé)调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固(gù)定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美国经济(jì)进入(rù)下(xià)半(bàn)年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目(mù)前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投(tóu)资等级(jí)的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格(gé)承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会(huì)得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的(de)条件下(xià)，股票(piào)估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下降和(hé)中国复苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带(dài)来(lái)的(de)下跌(diē)调整幅(fú)度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会(huì)受(shòu)益。如(rú)果经(jīng)济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年(nián)一(yī)样的(de)股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于(yú)股票(piào)的表(biǎo)现，特别(bié)是(shì)政府债券和投(tóu)资级别的债券，能(néng)够(gòu)提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩(suō)。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美元的(de)利差(chà)优(yōu)势(shì)收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等(děng)资产(chǎn)类别(bié)成(chéng)长股受分(fēn)母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处(chù)于(yú)较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权益市(shì)场，风(fēng)格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看(kàn)好：盈(yíng)利(lì)能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行的(de)定价(jià)不(bù)足(zú)。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能(néng)从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金(jīn)率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高(gāo)质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美(měi)国的(de)衰退(tuì)周期所体现出的特(tè)征一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和(hé)最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率相对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。