私募基金运作(zuò)即将(jiāng)迎来(lái)更全面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金(jīn)业协(xié)会（下称中基协）就(jiù)起(qǐ)草的(de)《私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基(jī)金法将(jiāng)私募证券投资基(jī)金(jīn)纳入统一规范，中基协(xié)实施登记备(bèi)案以来，我(wǒ)国(guó)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行(xíng)业(yè)发展迅(xùn)速，规(guī)模不断(duàn)增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金管理人9000余家(jiā)，存续(xù)私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易策(cè)略逐步多元化，交易活(huó)跃(yuè)，投资(zī)资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为(wèi)资本市场重要的机构投(tóu)资者之一。中基协(xié)结合(hé)私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明(míng)确底线要求，针对(duì)重点问题予以规范，完善私募证券(quàn)投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次(cì)征求(qiú)意见的《运作指引》共计三十二条，对(duì)私募证券投资基金募集(jí)、投资(zī)、运(yùn)作管理等环节提出(chū)了(le)规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存(cún)续门槛(kǎn)要(yào)求上，明确(què)私募证券投资基(jī)金初始募集及(jí)存(cún)续规模不得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协发布了修订后的《私(sī)募投(tóu)资基金登记备案办(bàn)法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一(yī)步明确了(le)私(sī)募登记备案标准，其中就提出(chū)私募(mù)证券基金初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作(zuò)指引》的相(xiāng)关要求与《备案办(bàn)法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合(hé)同中应当明确约定，除市场(chǎng)波(bō)动(dòng)导致净值(zhí)变化外，连续60个(gè)交易日出现基金(jīn)资产净值低(dī)于1000万元人民(mín)币的，该私募(mù)证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人(rén)士认(rèn)为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模(mó)的基础上，增加了存续要求(qiú)，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过(guò)募(mù)集资金后再赎回的方(fāng)式备案(àn)的“壳(ké)基金”。此外(wài)，这也体(tǐ)现行业(yè)的(de)“扶(fú)强(qiáng)除劣(liè)”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模的私(sī)募生存(cún)难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动(dòng)性风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作(zuò)指引》要求(qiú)私募证券投资(zī)基金开放申赎频率不(bù)得高于(yú)每月一次。为引导(dǎo)投(tóu)资者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金(jīn)合同(tóng)应当约定投资者不少(shǎo)于(yú)6个月(yuè)的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求(qiú)上(shàng)，为引(yǐn)导私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)提升专业投资能力，组合投(tóu)资(zī)、分散风险(xiǎn)，要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)采取资产组合的方式进行投(tóu)资(zī)。单只私募证券投(tóu)资(zī)基金投资(zī)于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不(bù)得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的全部私募(mù)证券投资基金投资于(yú)同一(yī)资产(chǎn)的(de)资金，不得(dé)超(chāo)过该(gāi)资产的25％。银行活期存(cún)款、国债(zhài)、中央银行(xíng)票(piào)据(jù)、政(zhèng)策性金(jīn)融债、地方政府债(zhài)券、公(gōng)开募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要(yào)求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂架(jià)构、多层嵌套(tào)等(děng)方(fāng)式规避监管要求。私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于其他私募证券投资基金或者(zhě)金融机构(gòu)发行的(de)资产管理产品(pǐn)的，应当明确(què)约定所投资(zī)的私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产管理(lǐ)产(chǎn)品不再投资除公开募集基金以外的(de)其他私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上(shàng)，明确私(sī)募(mù)基金(jīn)应(yīng)当以风(fēng)险管理(lǐ)、资(zī)产配(pèi)置为目标开(kāi)展衍生品(pǐn)交易，不(bù)得将(jiāng)衍生品交易异化为股票(piào)、债券(quàn)等场内标的的杠杆融(róng)资(zī)工具，不得为不适格投资者提供通(tōng)道服务(wù)，提出(chū)集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募证券投资基金管理人建(jiàn)立健全内部制(zhì)度，遵循投(tóu)资(zī)者(zhě)利益优先与公(gōng)平交(jiāo)易(yì)原则，防范利(lì)益(yì)输(shū)送。对量化私募证券投资基金在(zài)交易系统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方(fāng)面提出规范(fàn)要求。进一步(bù)细化对私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)投资运作(zuò)（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不同(tóng)规模私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)管理人和(hé)私募(mù)证券投资基金信息报(bào)送(sòng)工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)定期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控(kòng)制(zhì)的私募基金(jīn)管理人在(zài)最近一年(nián)度末合计(jì)基(jī)金(jīn)管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立(lì)健全(quán)流动(dòng)性风险监测(cè)、预警与应急处置、关于预警线(xiàn)与止损线的风(fēng)险(xiǎn)管理制度，每季度至少进(jìn)行一次压力测试(shì)。私(sī)募基金管理人应当结合(hé)市场(chǎng)状(zhuàng)况和自(zì)身管(guǎn)理能力制定并持(chí)续更新流动性(xìng)风(fēng)险应急预案(àn)，明(míng)确预案(àn)触发情(qíng)景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确(què)禁止通(tōng)道业(yè)务，私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人应(yīng)当对投(tóu)资(zī)者资(zī)金来源的合规(guī)性进行审查，不得由(yóu)投(tóu)资者或(huò)其指(zhǐ)定第三方下达投资指令日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗或(huò)者自行负责投资运作，不得为金融机构、其(qí)他私募基金管理人，金融机(jī)构资产管理产品以及其(qí)他私募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛(kǎn)等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一(yī)位私募人士向期货日报记者表示，综合来看(kàn)，私募监管的(de)实际(jì)标(biāo)准(zhǔn)在(zài)向(xiàng)金融机(jī)构(gòu)管理标准看齐，《运(yùn)作(zuò)指引》如果按目(mù)前征求意(yì)见稿的水平落(luò)实，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他(tā)资管产品的灵活度，让资金方的(de)投放(fàng)偏好回到(dào)策略表(biǎo)现及管理人的整(zhěng)体运(yùn)营(yíng)和服务水平上，而非(fēi)政(zhèng)策监管红利。这将更有利(lì)于行业的健康发展，回归(guī)管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备(bèi)案的(de)私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)按照《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求执行。同时(shí)为(wèi)减(jiǎn)少新老(lǎo)基金的(de)套利(lì)空间，对存量基金针对不同(tóng)情况提(tí)出差异化(huà)整改要求，并对重点条(tiáo)款的整改给予充分过渡(dù)期安排(pái)：

　　对于(yú)违(wéi)反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合(hé)最低(dī)存续(xù)规模(mó)等(děng)触(chù)及底线(xiàn)要求(qiú)的(de)存量基(jī)金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集规(guī)模及投(tóu)资者，不得展期，新(xīn)增投资活动获(huò)得须(xū)符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求(qiú)，合(hé)同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个(gè)月整改过渡期，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施(shī)后存量基金新募(mù)集的投(tóu)资者要求设(shè)置不(bù)少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存(cún)量基金发生基(jī)金合同变更的，变更后内容应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期限发生变化的(de)，应(yīng)当按照《运(yùn)作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)存量基(jī)金中无固定存续期限(xiàn)的(de)私募(mù)证券投资基金(jīn)，要(yào)求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基金合同，约(yuē)定明确的基(jī)金存续期(qī)，以促(cù)日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗进目前存(cún)量永续基(jī)金(jīn)限期整(zhěng)改。

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