近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市(shì)公司已获(huò)外资显著加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的(de)投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼(mù)业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇(huì)川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流(liú)入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资(zī)局(jú)等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特(tè)政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增(zēng)持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度(dù)不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企公司的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究(jiū)报(bào)告(gào)中解释了他们对于国(guó)企改(gǎi)革(gé)的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次(cì)国企改革事关重大(dà)。而资(zī)本市(shì)场显然(rán)已经(jīng)关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题(tí)。举(jǔ)例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般说(shuō)来外资机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门，这与他(tā)们的(de)选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东回(huí)报(bào)等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类(lèi)国企公司截至去年年底(dǐ)的(de)平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投资者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司(sī)的投资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革(gé)能(néng)够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投(tóu)资(zī)者(zhě)价值(zhí)。投资(zī)者对于(yú)能够(gòu)持续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的(de)净(jìng)资产回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一(yī)。除了(le)房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如何与投资(zī)者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是全球投(tóu)资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其(qí)它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东回(huí)报”是(shì)被(bèi)资(zī)本市场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司(sī)估值仍然很低(dī)。虽然它(tā)已(yǐ)经(jīng)从(cóng)极低(dī)的水平上升，但总体来(lái)说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继(jì)续改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分能(néng)源公司(sī)估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认(rèn)为乏(fá)味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公司的股价(jià)有了非常显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他(tā)们(men)已经(jīng)被市(shì)场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分(fēn)百的(de)确(què)定(dìng)性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过(guò)去(qù)多年，通过观察中(zhōng)国市场我们(men)学到了什(shénMedical staff可数吗，stuff)么(me)？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的(de)政策(cè)投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎(yíng)来了(le)积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的(de)企(qǐ)业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整体收Medical staff可数吗，stuff益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债(zhài)务(wù)水平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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