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merry什么意思 merry是彩虹社的吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加merry什么意思 merry是彩虹社的吗ng>20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什(shén)么？通知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什(shén)么水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％。而目(mù)前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％。且部(bù)分银行最(zuì)高的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规(guī)定(dìng)上限对(duì)相关存款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其(qí)二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进一步加速(sù)居(jū)民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银(yín)行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的(de)利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存(cún)款利(lì)率下调(diào)的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的(de)充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施(shī)策继(jì)续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工(gōng)率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大(dà)行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协定(dìng)存款是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产品推出(merry什么意思 merry是彩虹社的吗chū)的(de)目的更多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期(qī)，支取时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前(qián)七天通知约(yuē)定支取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予(yǔ)活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行与客户(hù)签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部(bù)分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的(de)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)计息(xī)的存款。协定存款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限被(bèi)设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率为 1.15％，活(huó)期挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 0.90％、 1.45％，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行(xíng)新(xīn)规上限，超过上限(xiàn)的(de)银(yín)行主要集(jí)中在城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％。

　　同时，部分银行(xíng)最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令负(fù)债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目前超过(guò)利率新规上(shàng)限的(de)主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％的(de)银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％（规定上(shàng)限为 1.55％），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期(qī)下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十(shí)年期(qī)国债收益(yì)率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款利(lì)率市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)市场零售(shòu)同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城(chéng)市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公积(jī)金贷款(kuǎmerry什么意思 merry是彩虹社的吗n)政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍(réng)强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别(bié)较上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％、 0.6％。