金(jīn)融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近(jìn)日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开(kāi)始(shǐ)，政策(cè)不再提(tí)金融让利。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷(dài)现象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没有下(xià)达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一是银(yín)行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最大(dà)的(de)国企行业，按政(zhèng)策导向要(yào)提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开(kāi)始的(de)金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在(zài)利(lì)润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市场担心(xīn)银(yín)行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对(duì)银行(xíng)股是一(yī)种长时间的利好，有利于(yú)银(yín)行估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风(fēng)险周期(qī)相关，现在已进入不(bù)良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价(jià)上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没(méi)充分意识(shí)，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者对于地(dì)产和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门处(chù)理，地产上下(xià)游的(de)很多行业的债务风(fēng)险已经解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别(bié)是中小银(yín)行(xíng)。出(chū)现拐点(diǎn)的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一(yī)个(gè)已知利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会出(chū)现修复(fù)。此外，过(guò)去三(sān)年疫情(qíng)使得银行股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或(huò0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题)股(gǔ)权投资的(de)国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期(qī)，银行股的(de)表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现(xiàn)大(dà)幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免可能的(de)小回(huí)撤，该机(jī)构建(jiàn)议选(xuǎn)股(gǔ)时(shí)选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特(tè)估(gū)的概念使(shǐ)得大(dà)行的(de)估值得到抬升，之后其(qí)他类型的(de)银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各(gè)类银行(xíng)的估值没有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券(quàn)指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的消退和经(jīng)济的(de)稳步复(fù)苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数(shù)银(yín)行关注率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕(yù)。目前(qián)银行资产质(zhì)量压力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改(gǎi)善、居(jū)民信心(xīn)提(tí)升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是(shì)重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提(tí)升。规模(mó)端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质量下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置价值提(tí)升(shēng)。该机(jī)构认(rèn)为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以及(jí)居民端复(fù)苏低(dī)于(yú)预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成为(wèi)推(tuī)动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复的背(b0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题èi)景下，当前时点银行板块的(de)配(pèi)置(zhì)价值提升(shēng)。

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