文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经(jīng)济和资本市(shì)场走势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们(men)尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相关收支。

2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配收入2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前(qián)还款对存(cún)款的拖(tuō)累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因素(sù)的规(guī)模更大(dà)，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二(èr)是提前还贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存(cún)款(kuǎn)回落的核(hé)心原因，4月理财存(cún)量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和(hé)存(cún)款利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存(cún)款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是存款下(xià)滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流(liú)房(fáng)贷(dài)利率(lǜ)平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房等(děng)积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提(tí)前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继(jì)续成为(wèi)超(chāo)额(é)存款(kuǎn)的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短期或不会成(chéng)为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提(tí)前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大(dà)

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