公募(mù)基金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结(jié)算模式和券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在(zài)基金(jīn)行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行三(sān)方合(hé)作推出(chū)。目前正在(zài)发行的(de)易方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内(nèi)人士透(tòu)露，除了广发证券有(yǒu)落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研(yán)究(jiū)这(zhè)一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结(jié)算(suàn)模(mó)式迎来新(xīn)时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河(hé)中，托管人(rén)结算模式(shì)是最(zuì)早出现也是最为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各方探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目(mù)前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别(bié)由博道、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有落(luò)地基金(jīn)产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他券商也(yě)在积极(jí)研究这(zhè)一新的业务。”一位业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募(mù)基金(jīn)参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结(jié)算，在(zài)这种(zhǒng)模(mó)式下，资(zī)金存放在托管银行的(de)托管账(zhàng)户，无(wú)须银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)到证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的(de)与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)，在(zài)券商开立的(de)资金账户无需实际(jì)上的(de)银(yín)证(zhèng)转账存入资金，每个交易日(rì)基金(jīn)公司采用(yòng)申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据(jù)已申(shēn)报的交易额度(dù)每(měi)日(rì)滚动计算产品资(zī)金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先(xiān)券商(shāng)交易结(jié)算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解决了(le)部分(fēn)托管行比较关注的(de)托管资金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一(yī)定程度上调动(dòng)了托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了(le)公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富(fù)管(guǎn)理转型已(yǐ)经(jīng)进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式(shì)备选可(kě)以有助于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资(zī)人提供更多的交易工具(jù)选择。”他(tā)进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易(yì)结(jié)算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类(lèi)模式(shì)的创(chuàng)新点，平(píng)安基金总(zǒng)结(jié)为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三(sān)方(fāng)存(cún)管；二(èr)是交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收分离：证券(quàn)公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析(xī)指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申购赎(shú)回(huí)都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的(de)跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行(xíng)结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业(yè)模(mó)式的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市占率(lǜ)的提(tí)升。博时基金券商业务(wù)部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结(jié)算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二(èr)是，简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三方存(cún)管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控制两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集(jí)中于原来(lái)的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现的(de)方式(shì)是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了(le)普通(tōng)券结模式(shì)下资金分散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限(xiàn)制的痛(tòng)点(diǎn)。日(rì)常投资运作过程(chéng)，减少银(yín)证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量(liàng)减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及(jí)完(wán)善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前(qián)端验资验券可有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账(zhàng)实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处(chù)：一方面(miàn)，类(lèi)似托管人结(jié)算模式(shì)，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对(duì)投(tóu)资(夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思zī)组(zǔ)合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与券商(shāng)三方需每日确(què)立(lì)场内/外(wài)资金分配(pèi)比例。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日常投(tóu)资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度(dù)较高，也(yě)在筹备(bèi)或(huò)启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业(yè)务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期(qī)或更多(duō)是头部基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务进行了探(tàn)讨，业(yè)务(wù)操作上的障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基(jī)金公司人士表示，这类业(yè)务具备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和(hé)券商结算模式(shì)，这(zhè)一模(mó)式可(kě)以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存(cún)在(zài)明显的先发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关(guān)金融机构对(duì)该(gāi)模式会保(bǎo)持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人(rén)士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)新(xīn)的(de)行业发(fā)展(zhǎn)趋(qū)势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算(suàn)模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及(jí)不少(shǎo)系统(tǒn夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思g)改造，尤其(qí)是(shì)托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式(shì)下的场内(nèi)交易前端验资(zī)验券相(xiāng)关(guān)流(liú)程和(hé)业务(wù)系统，个别如(rú)清算(suàn)模块涉及一(yī)些小改(gǎi)动(dòng)。但券商和托(tuō)管行(xíng)的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外(wài)清(qīng)算(suàn)等多个环节(jié)需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式(shì)来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基(jī)金公司三(sān)方参(cān)与(yǔ)。而(ér)记者从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起，采取的就是(shì)银(yín)行托(tuō)管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中(zhōng)国结(jié)算进行资金和证券(quàn)的(de)清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初(chū)由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财(cái)富管理业(yè)务高速发(fā)展(zhǎn)，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采(cǎi)用了(le)券结模式(shì)。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每(měi)种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权(quán)益(yì)市场行(xíng)情修复及券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理业(yè)务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式(shì)将有较大发(fā)展(zhǎn)空(kōng)间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一(yī)位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算(suàn)模式在(zài)中(zhōng)小基金公(gōng)司中(zhōng)更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金相对(duì)来说获(huò)得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基(jī)金(jīn)公司的合作关系(xì)，有(yǒu)助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于(yú)托(tuō)管行夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思有一个(gè)制(zhì)衡(héng)的作用。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现在也有一(yī)些大公(gōng)司陆续开始试(shì)水，以后会是(shì)一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的(de)发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际(jì)制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成(chéng)本较(jiào)大、技术系统探(tàn)索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与市场环境及需求的(de)匹配(pèi)度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的中长期(qī)利益深度(dù)绑定；在此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本(běn)质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好服务”的基(jī)金(jīn)公司和(hé)证(zhèng)券公司会受益(yì)于这(zhè)一发展变化。

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