来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(ch简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪ǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是(shì)温(wēn)和衰(shuāi)退。关于(yú)加(jiā)息，本次(cì)加息依(yī)然是共识(shí)；认为原则上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评(píng)估(gū)是(shì)否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息(xī)25BP，上(shàng)调联(lián)邦基(jī)金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季(jì)度(dù)经济活(huó)动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估(gū)货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累(lèi)积简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪紧缩(suō)，货(huò)币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的，以实(shí)现一种货(huò)币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些影响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确(què)指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对(duì)于(yú)未来利(lì)率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或(huò)已(yǐ)经接近达到(dào)），也就意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策(cè)变化的关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于(yú)降息，当(dāng)前(qián)并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发(fā)生(shēng)债务违约。美(měi)国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报(bào)告(gào)显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或(huò)依然会出(chū)现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通(tōng)胀压(yā)力仍(réng)大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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