调油逻辑提(tí)振(zhèn)成本价格(gé)，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场的热度之(zhī)高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报记(jì)者观察到(dào)，同(tóng)为芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来(lái)看，两品种(zhǒng)的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁zhǔ)力(lì)合(hé)约收于82台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁51元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要(yào)原因在(zài)于两方面，一方面由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成(chéng)品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美(měi)的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落(luò)地，原油近期回补前期缺(quē)口(kǒu)后继续下行，对于化工特别(bié)是(shì)与之相关性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差方(fāng)面(miàn)，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需求的预(yù)期边(biān)际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国(guó)夏油对于辛烷(wán)值(zhí)的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期(qī)相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年(nián)调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货(huò)能(néng)化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原因更多是(shì)始于路径(jìng)依赖，去(qù)年极端的调油行情(qíng)使得(dé)市(shì)场预期今年调油逻(luó)辑发生的(de)概(gài)率(lǜ)仍较大，调油商提前(qián)准备原(yuán)料运往美(měi)国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑(jí)是调油实实在(zài)在发生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现在(zài)去(qù)年5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的(de)短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季来临(lín)后行(xíng)情一触即发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已经(jīng)提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套(tào)利空间，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持(chí)相(xiāng)对高(gāo)位可以(yǐ)一窥究(jiū)竟(jìng)。叠(dié)加今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年市(shì)场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速(sù)将芳烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年(nián)。但我们(men)也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在(zài)芳烃(tīng)上(shàng)提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年(nián)和去年(nián)芳(fāng)烃走势存在(zài)着节奏的差(chà)异，去年5月(yuè)份是是炒(chǎo)作调油需求(qiú)的主(zhǔ)要(yào)时期，而今(jīn)年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧美地区(qū)成品油供需突然变得紧张，油品裂(liè)解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问(wèn)题是(shì)欧美(měi)经(jīng)济下(xià)行压力(lì)较(jiào)大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油(yóu)需(xū)求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后(hòu)，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要(yào)是由于(yú)俄乌冲突(tū)导致原油的出口受(shòu)限以(yǐ)及疫情影响下(xià)美(měi)国炼厂大幅(fú)关停引起的(de)辛烷需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而导致了(le)美(měi)亚套利窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高(gāo)。今年(nián)看(kàn)工厂对(duì)于调(diào)油(yóu)行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来(lái)，二季(jì)度美国出行旺季(jì)下调油需(xū)求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二季度(dù)调油(yóu)需求增(zēng)加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂(chǎng)签(qiān)订了长(zhǎng)约，今(jīn)年的出口(kǒu)周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国(guó)的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达去年(nián)调油(yóu)季出(chū)口总量的65％偏上。同时(shí)，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今(jīn)年(nián)调油大概率仍将发(fā)生，但是整体对(duì)于芳(fāng)烃(tīng)价格(gé)的(de)提振高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧(jù)，近(jìn)期(qī)原油库存低位(wèi)回升，汽(qì)油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来(lái)需求的不确(què)定和经济可能衰(shuāi)退的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石(shí)化和(hé)嘉通(tōng)能源两套年产(chǎn)能共(gòng)500万吨新(xīn)装置投产和下游消费(fèi)走(zǒu)弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边(biān)际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月(yuè)淄(zī)博(bó)俊辰50万吨新装置(zhì)投(tóu)产下(xià)北方低价货(huò)源(yuán)冲击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产(chǎn)品(pǐn)利润(rùn)不佳，成(chéng)品(pǐn)库存偏(piān)高的(de)局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存(cún)及上游纯苯(běn)港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进入美(měi)国汽油(yóu)的(de)消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽(qì)油消(xiāo)费走强，预计芳(fāng)烃估(gū)值仍将保持高位，但是在(zài)当前衰退预期(qī)以及美(měi)联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已经看到(dào)，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市(shì)场的交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市(shì)场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库，成(chéng)本端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前(qián)国(guó)内(nèi)纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯(běn)胺盈利(lì)之外其他下游(yóu)盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)同(tóng)样面临(lín)成(chéng)品库存偏(piān)高和利润(rùn)不(bù)佳的(de)局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力，短(duǎn)期来看(kàn)价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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