金融(róng)界4月21日消息 自国家(jiā)统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近(jìn)日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济(jì)学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物(wù)价(jià)相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国(guó)通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入(rù)长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是(shì)一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环(huán)境有明(míng)显改善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务业(yè)能创造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)的(de)失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的(de)水平(píng)，要恢(huī)复(fù)到(dào)原来的(de)轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相对(duì)低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到的(de)服(fú)务(wù)业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐步消化之前(qián)积(jī)压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服(fú)务性行业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公(gōng)布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一(yī)季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新(xīn)闻(wén)发(fā)布会(huì)。央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待(dài)，通缩(suō)一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充(chōng)足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指出，去(qù)年(nián)3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持(chí)稳增长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫(yì)情(qíng)反复(fù)扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融(róng)数据(jù)领先于经济(jì)数(shù)据，实(shí)际上反映出供需恢(huī)复不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市(shì)场热议(yì)的(de)中国(guó)经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示(shì)，总的(de)来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加(jiā)上国内(nèi)受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据(jù)呈现复(fù)苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司(sī)称(chēng)，“我们看到(dào)的(de)是回暖(nuǎn)，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的(de)“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还(hái)是(shì)居民资产负(fù)债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优(yōu)化后都在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对(duì)通(tōng)缩的认(rèn)定，其(qí)主要反映局(jú)部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性(xìng)现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信(xìn)心(xīn)的冲(chōng)击以及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降(jiàng)贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格走低(dī)，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过剩和消费需(xū)求(qiú)不足(zú)抑制(zhì)了价(jià)格(gé)上涨。这种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的(de)本质是(shì)货币(bì)与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价水平(píng)的(de)回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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