4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提(tí)振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物(wù)流(liú)指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受去年同期低(dī)基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子(zi)等(děng)受疫情(qíng)影(yǐng)响较大(dà)的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车(chē)展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期(qī)居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需(xū)求(qiú)得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出(chū)行(xíng)人(rén)数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可能(néng)高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下(xià)行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同(tóng)期(qī)分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手(shǒu)资金情(qíng)况(kuàng)能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下(xià)基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农(nóng)产品批发(fā)价(jià)格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动(dòng)能(néng)继续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低(dī)基(jī)数及(jí)外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《4月出(chū)口或(huò)保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化(huà)产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格局不断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参(cān)见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期(qī)贷款延续年初至今的(de)较强势头、购房需求回升(shēng)背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继(jì)续(xù)企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升，政策(cè)性银行金融工具继(jì)续带动(dòng)基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业(yè)债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基(jī)建(jiàn)相关支出有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行(xíng)金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动(dòng)能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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