原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白(bái)酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依(yī)然(rán)是(shì)白(bái)酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收取得了两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过(guò)去三年(nián)，外(wài)部环境对白(bái)酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增(zēng)长。但随(suí)着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难(nán)以(yǐ)望其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处(chù)于(yú)新(xīn)一(yī)轮调整周期的(de)白酒行业，分(fēn)化加剧。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同主题是(shì)去库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年(nián)白(bái)酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经(jīng)连续多(duō)年下降，行(xíng)业(yè)集中度不(bù)断提升，存量竞争格局下(xià)企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使(shǐ)白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景下(xià)，头(tóu)部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了(le)两位(wèi)数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也(yě)在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是(shì)一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另(lìng)一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增(zēng)长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外(wài)，其中高端产(chǎn)品销量都以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全(quán)价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在(zài)进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结(jié)构优化(huà)的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产推动了(le)各(gè)酒(jiǔ)企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续保(bǎo)持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用(yòng)自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒上市(shì)企业财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（6005特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王59.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年(nián)则(zé)进一步变(biàn)成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯(tī)队，都是在各自省(shěng)内有(yǒu)一定话语权(quán)、有较大市场规模、省(shěng)外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和(hé)全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要(yào)么就会像皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金(jīn)流的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是(shì)因为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是(shì)安徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期(qī)相比增长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特(tè)、舍得(dé特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了(le)白(bái)酒超(chāo)强的盈(yíng)利能(néng)力，但(dàn)透过年(特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王nián)报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨幅(fú)来看(kàn)，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企库存(cún)增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程(chéng)度上(shàng)反映当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一(yī)季度末，总体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资(zī)深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们(men)发(fā)现整个市场除(chú)了(le)茅台(tái)供(gōng)不应求以外，其他产品都存(cún)在(zài)价格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台以外社会(huì)库(kù)存很大(dà)，对(duì)白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示(shì)，“预(yù)计今年下半年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看(kàn)法，他认(rèn)为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存会(huì)得到很大(dà)的缓解，但(dàn)是区域中小企业(yè)仍(réng)然会面临不小的(de)库存压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台(tái)回答(dá)投资者(zhě)关(guān)于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下(xià)消费场景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从(cóng)产能(néng)来看，近十年(nián)来白酒产量(liàng)在不断(duàn)下降，白(bái)酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化(huà)，即使是(shì)疫情后消费场(chǎng)景(jǐng)大(dà)规模恢复(fù)的前提(tí)下(xià)，白(bái)酒去库(kù)存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力强劲的(de)新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用(yòng)一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的(de)价格(gé)倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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