来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日(rì)召开会议，分析研究当(dāng)前经济形势和(hé)经济工作。今年以来，经(jīng)济增长好于(yú)预期。不过当(dāng)前经济恢复性好转，内生动力还(hái)不强，需求(qiú)仍(réng)然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政(zhèng)策(cè)不太可能(néng)转向收紧，但是(shì)面对高质量发展要(yào)求，也没增量(liàng)刺激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳(wěn)定投资(zī)。此外，产(chǎn)业政策方面强(qiáng)调“实蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的体经(jīng)济”支撑，防风(fēng)险仍(ré蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的ng)然(rán)是重(zhòng)点任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议(yì)首先强调了今年的成(chéng)绩(jì)，即“经济(jì)增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发(fā)展呈(chéng)现回升向好态(tài)势”。从一季度公(gōng)布的(de)数(shù)据看，确实好(hǎo)于去年四季度时的预期。但随后会议也(yě)提到“经济运行好(hǎo)转主要(yào)是(shì)恢(huī)复性的，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然不足”。这(zhè)也使得(dé)经济(jì)转型升级面临(lín)新的(de)阻力，推动(dòng)高(gāo)质量(liàng)发展仍(réng)需要克(kè)服不少困难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季(jì)度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但距离疫情(qíng)之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较大的(de)差距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为(wèi)政策(cè)短期(qī)不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当前经(jīng)济持(chí)续回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展(zhǎn)要求，会议强调(diào)经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点和去(qù)年经济工作会议精神一致。这也意味(wèi)着(zhe)稳(wěn)增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动力持续(xù)增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的方式，会议要(yào)求“把(bǎ)发挥政策效力和(hé)激发(fā)经营(yíng)主体(tǐ)活(huó)力结合起来(lái)”。我们的(de)理(lǐ)解(jiě)是，下一阶(jiē)段更多(duō)通过激发市场(chǎng)化的力量去推动(dòng)经济修复，通过改革开放的方(fāng)式激发(fā)高(gāo)质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影响(xiǎng)各(gè)类所(suǒ)有(yǒu)制企(qǐ)业公(gōng)平竞争、共同发(fā)展的法律法规障碍和(hé)隐性壁(bì)垒。各类企业(yè)都要(yào)依法合规(guī)经营。要下(xià)决心从(cóng)根本(běn)上解决(jué)企业账款拖(tuō)欠问题(tí)。总体而(ér)言，政(zhèng)策刺激(jī)空间有限，主要还是以提(tí)振(zhèn)信心和预(yù)期(qī)、激发活力(lì)为主要手段，让经(jīng)济自(zì)发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的(de)财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议(yì)的表述。对于政(zhèng)策的要求(qiú)，本次会(huì)议强调“形成(chéng)扩大(dà)需求的(de)合力”，而去年(nián)12月会议的相关(guān)表述是“加强各类政(zhèng)策协调(diào)配合(hé)”，这(zhè)说明扩大需求(qiú)是未(wèi)来的政策重(zhòng)心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要(yào)多渠道增加城乡居民收入，改善(shàn)消(xiāo)费(fèi)环境(jìng)，促进(jìn)文蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的(wén)化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政(zhèng)府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和(hé)“平急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持(chí)有(yǒu)条件(jiàn)的(de)自贸试验区和自由贸(mào)易港对接国(guó)际高标准经贸规则，开展改(gǎi)革开(kāi)放先行先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业(yè)发展：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现代化产(chǎn)业体系要以“实体经(jīng)济”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业(yè)政策的重点(diǎn)是“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立自强(qiáng)根(gēn)基，培育(yù)壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车发展(zhǎn)优势，加快(kuài)推进充电桩、储(chǔ)能(néng)等设施建设和(hé)配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重视通用(yòng)人工智能(néng)发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范(fàn)风险”。我们认为(wèi)，人工(gōng)智能发展到一(yī)定(dìng)程度(dù)，监管措施也必(bì)然会跟上(shàng)。此外，在(zài)互联网领域，要推(tuī)动平台企(qǐ)业规范健(jiàn)康发(fā)展(zhǎn)，鼓励(lì)头部平台企业(yè)探索(suǒ)创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做(zuò)好(hǎo)中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)、保险和(hé)信托机(jī)构改革化险工作”；再次强(qiáng)调(diào)房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要加强地(dì)方政府(fǔ)债务管(guǎn)理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认(rèn)为，房地产产(chǎn)业链(liàn)、中小金融机(jī)构的风险出清，仍是大势(shì)所(suǒ)趋，地方(fāng)债务的风险(xiǎn)也(yě)需要化解。所以今年和去(qù)年最大的(de)不同是(shì)疫(yì)情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方面(miàn)的经济问题依然是存在的(de)。

　　整体看，二(èr)季(jì)度经(jīng)济修复(fù)速度或(huò)将放缓，政(zhèng)策(cè)相对(duì)克制。

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