来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现；预(yù)计美(měi)国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间(jiān)，当苹果xr重量为多少g(dāng)前(qián)降息并不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国(guó)债(zhài)、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的(de)关键(jiàn)仍在(zài)于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩在(zài)多大程度(dù)上(shàng)适合(hé)于随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员(yuá苹果xr重量为多少gn)会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风(fēng)险，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态(tài)？

　　关(guān)于经济(jì)，仍(réng)期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻(qīng)微的(de)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月(yuè)议(yì)息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续(xù)政(zhèng)策变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的(de)影响程(chéng)度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务(wù)协(xié)议，经(jīng)济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部于(yú)今(jīn)年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行(xíng)风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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