5月13日，年(nián)内(nèi)首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发(fā)行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一(yī)季度(dù)，一些基金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研(yán)人士(shì)，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只(zhǐ)“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主题基(jī)金(jīn)发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报(bào)的(de)央国企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行股大涨的(de)一个催化因素(sù)就是(shì)积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独(dú)领风(fēng)骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建就表示，近期(qī)密集(jí)申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基(jī)金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可以更好支持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为(wèi)新一(yī)轮深化国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的(de)工具以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实公募(mù)基(jī)金行(xíng)业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的和(hé)板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提(tí)升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行(xíng)业主(zhǔ)要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成(chéng)交量的(de)放(fàng)大，盈利(lì)大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个(gè)提(tí)质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非常基(jī)本面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视(shì)中特估(gū)的投资(zī)机会，判断中特估(gū)的(de)机会未来三(sān)年(nián)分两个(gè)阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基(jī)于(yú)顶层设(shè)计(jì)对国(guó)央经营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随(suí)之(zhī)改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每(měi)一个央(yāng)国(guó)企(qǐ)的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经(jīng)营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经(jīng)显露(lù)出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券(quàn)研(yán)究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报(bào)前十(shí)大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持(chí)仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一(yī)季(jì)报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响(xiǎng)，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大(dà)力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特(tè)色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程(chéng)和实践之(zhī)中(zhōng)，不(bù)少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企的(de)固(gù)定思维，需(xū)要实(shí)地考(kǎo)察国(guó)央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的(de)契机，多花精(jīng)力去(qù)进行(xíng)跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基(jī)金在行(xíng)动上，要(yào)求研(yán)究员将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门(mén)的股票库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考(kǎo)察(chá)其实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的(de)认识：首先(xiān)要认识市场体制机(jī)制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构(gòu)建(jiàn)的具(jù)有时代特征和中国特(tè)色、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的(de)估值体(tǐ)系，而(ér)不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但(dàn)是这(zhè)个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)表示，万(wàn)家基(jī)金(jīn)一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多(duō)个(gè)领域，因(yīn)此也是一(yī)定能(néng)够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国(guó)特色的(de)估值体系是资本(běn)市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学(xué)习领会并针对(duì)原有的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一(yī)位的(de)工作，合理(lǐ)设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资(zī)者的认可和实(shí)施是最(zuì)终(zhōng)该体系(xì)能否具备长期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可(kě)是基本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国家(jiā)战略发展发向，更需要(yào)承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系(xì)之中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体现企业的(de)社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价(jià)值(zhí)、符(fú)合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国(guó)特(tè)色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化投资部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国内团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的(de)可持续(xù)估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持(chí)续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提(tí)升(shēng)企业(yè)内在价值(zhí)的积(jī)极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模(mó)型的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编(biān)制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析(xī)在估值思(sī)维、估(gū)值结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变(biàn)化，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可(kě)持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些因素在(zài)对估值结(jié)论(lùn)和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化(h压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用uà)，还(hái)有估值结论和估值(zhí)判(pàn)断的变化，都(dōu)是为了更好地适应(yīng)中国的市(shì)场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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