文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月(yuè)同(tóng)比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放(fàng)对(duì)判断经(jīng)济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述(shù)问(wèn)题的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素(sù)的(de)影响。一般影响居民(mín)存(cún)款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居(jū)民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的(de)变(biàn)化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二(èr)是提前还贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和消费数(shù)据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的(de)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模(mó)上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步回落(luò)，居民(mín)还在继续增(zēng)配(pèi)理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一(yī)是因为首套房利率还(hái)在下(xià)降(jiàng)，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部(bù)分(fēn)积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在后续(xù)几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷行(xíng)为(wèi)或将延续(xù)。从这个角顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪度(dù)来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄(xù)，在理财市(shì)场(chǎng)环境好(hǎo)转和(hé)存(cún)款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人(rén)提前偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪