文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额(é)储蓄能(néng)否顺(shùn)利(lì)释放对判断经(jīng)济和资本(běn)市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一(yī)趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月 alt="存款(kuǎn)去哪儿（天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205502.png">

　　对上(shàng)述(shù)问题(tí)的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受(shòu)到(dào)哪些(xiē)因素(sù)的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入(rù)增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大(dà)，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等(děng)因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提(tí)前还款对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和(hé)购(gòu)房(fáng)行(xíng)为修复，其对(duì)存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的不同在(zài)于理财市(shì)场的(de)变化。4月居民存款下滑(huá)可能的(de)原(yuán)因(yīn)一(yī)是居民存款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对(duì)存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存(cún)量(liàng)规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则(zé)不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月(yuè)均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为(wèi)首(shǒu)套房利(lì)率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继(jì)续降(jiàng)低(dī)首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前(qián)还(hái)贷(dài)在后续几个月里或继续(xù)成为超额存(cún)款的主(zhǔ黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月)要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)的(de)持有分化(huà)且并非(fēi)主要(yào)来自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为(wèi)超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为(wèi)少买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿付(fù)的金额在(zài)资(zī)产池未(wèi)偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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