5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告(gào)体现出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底及今年一(yī)季度，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研(yán)人(rén)士(shì)，解(jiě)析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发(fā)行，市场对(duì)此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的(de)，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素(sù)就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发(fā)行，我认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)write的过去分词怎么用，write的过去分词英语可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的布(bù)局可(kě)以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来(lái)公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申(shēn)报(bào)和发行，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金积极(jí)布(bù)局央国企主题基(jī)金，一方面(miàn)是因为(wèi)新(xīn)一(yī)轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的(de)投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发(fā)挥公(gōng)募基金服务(wù)资(zī)本(běn)市(shì)场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示write的过去分词怎么用，write的过去分词英语，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为(wèi)央企相关标(biāo)的和(hé)板块带(dài)来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成为(wèi)两大明(míng)显的(de)主线，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛(sài)道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下(xià)，一(yī)些基(jī)金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)直言(yán)，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主要是央(yāng)企或地(dì)方国(guó)资(zī)所在的(de)行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在(zài)今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市场成交量(liàng)的(de)放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中(zhōng)特估(gū)的(de)投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估(gū)的投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个(gè)阶(jiē)段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的(de)主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管(guǎn)理(lǐ)价值(zhí)导向变化(huà)，我们(men)判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每(měi)一个央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募(mù)基金对港(gǎng)股央国企的(de)持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央(yāng)国(guó)企持股总市值(zhí)占港股持(chí)股总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的(de)股票库

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公司的投研，落(luò)实到日常的投研(yán)流(liú)程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实(shí)地(dì)考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意(yì)交(jiāo)流(liú)的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调(diào)研的(de)的成果，了(le)解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识(shí)市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的(de)鲜明(míng)中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一(yī)直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行(xíng)情的机(jī)会的。同时(shí)，随(suí)着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤(fèng)春表(biǎo)示(shì)，积(jī)极(jí)践行中国特色的(de)估值体系是(shì)资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应现实(shí)的需要。明确(què)该(gāi)体系的框架是第一位(wèi)的(de)工(gōng)作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值(zhí)的(de)基础。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是很大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符合国家(jiā)战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责(zé)任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国(guó)特色的(de)价值评价体(tǐ)系(xì)，改变从(cóng)以私人(rén)股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内(nèi)团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业价值的可(kě)持(chí)续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估(gū)值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构建等(děng)实(shí)务工作中，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指标(biāo)可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业链(liàwrite的过去分词怎么用，write的过去分词英语n)上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力(lì)和(hé)可持(chí)续发展(zhǎn)等(děng)各种因(yīn)素(sù)与企业价(jià)值的(de)关系。这些因素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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