事(shì)件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价(jià)数据(jù)：CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现的(de)滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下(xià)，经济的(de)周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济(jì)表现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不(bù)完(wán)全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自(zì)年(nián)初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环比延续低于(yú)季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本(běn)压力缓解(jiě)等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)活动持(chí)续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来p>

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基(jī)数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文(wén)教(jiào)娱等(děng)服(fú)务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资(zī)料韧性延续。<高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来/strong>4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一(yī)般(bān)日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游(yóu)原材(cái)料(liào)链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价(jià)格回落、上游原材料(liào)链条尤其(qí)明(míng)显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份(fèn)有(yǒu)限公司