王剑，CFA

　　每(měi)次银行(xíng)股跌至(zhì)过度低估时(shí)，股息(xī)率相应(yīng)提升(shēng)，会(huì)吸引绝对收益资金买入，股价也逐步(bù)完(wán)成(chéng)筑底。

　　近期，银行(xíng)股已上(shàng)涨半年，又一次(cì)因绝对收益(yì)资(zī)金(jīn)追逐(zhú)高股息(xī)而上涨。

　　但事(shì)实上，银行业(yè)经营层面(miàn)，也已经悄然发(fā)生一(yī)些(xiē)向好的变(biàn)化。

　　主(zhǔ)要结论

　　01

　　银行

　　启动之谜

　　如果大家(jiā)觉得银行股(gǔ)是这几天(tiān)才开始上涨，那么就(jiù)大错(cuò)特(tè)错了。事实是：

　　银行股自2022年什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些10月底见底之后，已经持续上涨了足(zú)足半年时间了……

　　这段时(shí)间的银行股涨幅(fú)达(dá)到27％，其中部(bù)分银行股涨幅甚至达到50％以上(shàng)，非常可观。当(dāng)然，中间也不是一帆(fān)风顺，2022年10月银(yín)行股快速下跌后，迅速(sù)反弹。过完2023年(nián)春节后(hòu)，却冲高回落，调整了近两个(gè)月时间(jiān)，跌幅(fú)不大，不到10％。然后于3月底开始(shǐ)上涨，近期加速上(shàng)涨(zhǎng)。

　　这种事(shì)情(qíng)并不是第一次(cì)发生。过(guò)去(qù)银行(xíng)股的大行(xíng)情(qíng)，都是在悄(qiāo)无(wú)声息中默默上涨(zhǎng)的，因(yīn)为银行(xíng)股平(píng)时关注度并不高(gāo)。等(děng)到因(yīn)几根大线性而吸引大家来(lái)关(guān)注时，已经(jīng)涨幅不小了。

　　上一次类似的事情是2014年。或(huò)许经历过的人都能记得，2014年11月，因为(wèi)一次比较意外(wài)的“双(shuāng)降”（降息、降准），金融股(gǔ)拔地而起。但在此(cǐ)之前，银(yín)行指标大约在3月见底，然后不(bù)声不响地(dì)开始回升，到11月时，8个月左(zuǒ)右时间(jiān)，涨幅22％。

　　其他(tā)几次(cì)银行股(gǔ)见(jiàn)底，也有(yǒu)类似的情况(kuàng)：没有明确(què)利(lì)好，没(méi)有明确新闻，银行股却自己慢慢从底部爬起来(lái)了。

　　是(shì)谁先知先觉(jué)？

　　为行(xíng)情归因并不容易，因为很难验证。如果(guǒ)确实没有实质性利好，那么只能(néng)从资金面去猜测：可(kě)能是估值便宜到很多资金愿意出(chū)手了。由于(yú)银行盈利能力非常(cháng)稳定(dìng)，估值低往往意味着股息率高。因为：

　　ROE稳定，分红率(lǜ)稳定，PB越低则股(gǔ)息率越高。

　　而若PB低(dī)至一定(dìng)水(shuǐ)平时，股息率就会非常诱(yòu)人。比如近年(nián)来，大行的ROE在10％以(yǐ)上(shàng)，分红率30％左(zuǒ)右，PB一度低(dī)至0.5倍以下，那么(me)计算出来(lái)的股息率高达6.6％，非常(cháng)可观。

　　这就好(hǎo)比一(yī)只票息率6.6％的可转(zhuǎn)债(zhài)。如果盈利能力(lì)保持(chí)，则后(hòu)续每年收取6.6％的“利(lì)息”，如(rú)果股价上涨(zhǎng)，还能享(xiǎng)受(shòu)资本(běn)利得。当然，如(rú)果股(gǔ)价再跌，或(huò)盈利能力（ROE）、分红率下降，则会遭受损失。但由(yóu)于ROE已在底部，近期很难再降了。因此，这(zhè)就(jiù)非常像一张(zhāng)可转债(zhài)，其市价下跌时，会有个(gè)估值(zhí)下限(xiàn)，即(jí)“债券(quàn)价值”。

　　于是，其投资(zī)价值就出来了。如果(guǒ)这张(zhāng)“可转债”的票息率高到(dào)一定程(chéng)度，显著(zhù)高过(guò)一些(xiē)资金(jīn)的成(chéng)本，那么这些(xiē)资金自然愿意参(cān)与。

　　这(zhè)样(yàng)，银行股就形(xíng)成(chéng)一个隐形的“估值底”，当估(gū)值低至一(yī)定水平(píng)时，股息(xī)率诱人，就会(huì)有(yǒu)人(rén)参与。

　　当然，这个估(gū)值底在某些情况(kuàng)下(xià)会被打(dǎ)破，即(jí)因为一些负面因素的存(cún)在，导致市场先生(shēng)觉得(dé)银行(xíng)股的(de)估值或盈利能力还将下行。

　　02

　　谁在买

　　谁在卖

　　因此，银行股那种悄(qiāo)无声(shēng)息的底部，可能并没有什么(me)实质利好，就是有(yǒu)些看中股息率(lǜ)的资(zī)金(jīn)默默买入，把底部(bù)给买(mǎi)出来了。

　　这是些(xiē)什么样的资金呢(ne)？

　　首先可以排除的就是以股票(piào)型公(gōng)募基金(jīn)为代(dài)表的机构投资者。因为他们的考核要求是相对(duì)收(shōu)益，因(yīn)此(cǐ)在大多数时候，他们(men)不会因为股息率诱人而买入，他们的(de)任务(wù)是战(zhàn)胜(shèng)自己基金的基准，或者战胜(shèng)可比基金同(tóng)仁。所以，即(jí)使股(gǔ)息率高，他们(men)也很难做出赚取股息率(lǜ)的决策，这不是他们的(de)考核目标。

　　因(yīn)此，银行股从底部开始悄悄上涨的这段时间，公募(mù)基(jī)金参与很低(dī)，这次也不(bù)例外。

　　从数据上(shàng)也可验证(zhèng)：从33家银行股(gǔ)2022年(nián)底(dǐ)基金持(chí)仓比重来看，比重越低，期(qī)间（过去半(bàn)年(nián)，后同）涨幅(fú)越大(dà)，比重(zhòng)越高则涨(zhǎng)幅(fú)越小。

　　除了公募基金(jīn)，其他类似考核的机构投资者也是(shì)类似(shì)。

　　从数(shù)据(jù)上看，我(wǒ)们确实看到，2023年第一季度较上年末，大(dà)部分(fēn)A股(gǔ)银行股的基(jī)金持仓比例是下降的，有些个股甚(shèn)至降幅不小。

　　（一季度基(jī)金持股比(bǐ)重降幅(fú)；单位：个百分点；来(lái)源：WIND）

　　回顾第(dì)一季度，银行指数走了个过山车，先是上涨，然(rán)后春节后下(xià)跌（这段时间刚(gāng)好(hǎo)是人工(gōng)智能概念股(gǔ)大涨，因此机构投资者有可能是卖(mài)出(chū)银行等(děng)股票，换(huàn)仓至计(jì)算机股(gǔ)票(piào)）。到了4月初，人工智能等板块行情回落后，银行股重拾升势，且(qiě)涨幅加速(sù)。春(chūn)节后的这段时间(jiān)，银行股刚好和人工智能走出了一个完(wán)美的“对(duì)称(chēng)”走(zǒu)势。

　　而其他投资者，比(bǐ)如个人、外资、自营、保险、资管等，则(zé)可能是买入的。因为这(zhè)些资金不考核相对收益，更(gèng)多(duō)的是(shì)追(zhuī)求绝对收益(yì)，因此有可能是高股息股票的(de)青睐者。

　　而决定他们(men)买入的因素中，资金成(chéng)本应(yīng)该是(shì)个重要因素。目前，我国近期市场利率较低、资金充(chōng)沛，其他可替代的投资(zī)机会较少，因此股息率显得(dé)诱(yòu)人。同时，美国加息接近尾声，他(tā)们的(de)资金成本也有望下行，我国高股息股(gǔ)票也有吸引力。

　　然后我们(men)通过数据来加以验证。

　　从2023年(nián)一季(jì)度情(qíng)况来看(kàn)，外资确实在买入(rù)大(dà)行，并(bìng)且数(shù)量还不少。不过保险资(zī)金却是(shì)有(yǒu)进有(yǒu)出，这一点有点与(yǔ)我们预期不符。基金主(zhǔ)要在卖(mài)出。此外，还有些一般法(fǎ)人(rén)、其他投资者在买入。

　　（一季度各类投(tóu)资者持股变化(huà)数(shù)；单位：亿股；来源(yuán)：WIND）

　　整体而言(yán)，结(jié)论大致成立，即：在银行股估(gū)值极低的时(shí)候，追(zhuī)求(qiú)绝对收益的资金买入了高股息率(lǜ)的个股。

　　从散点图(tú)上也可以清晰看到(dào)这一点(diǎn)：

　　因此(cǐ)，这次行(xíng)情，和历史上(shàng)很多次(cì)银行底什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些部启动一(yī)样，很可能(néng)是青睐高股息率(lǜ)的资金(jīn)，买入低(dī)估值、高股息率的银行(xíng)股。而他(tā)们的(de)口味(wèi)与公募基金刚(gāng)好是相(xiāng)反的。

　　03

　　事情在悄(qiāo)悄

　　起变化

　　以上分(fēn)析，说明了过去半(bàn)年的银行股(gǔ)行(xíng)情(qíng)，是追求绝(jué)对收益的资金，买入了高(gāo)股息率的银行股。眼下(xià)，很多银行股股息率(lǜ)依(yī)然较(jiào)高，而资金面依(yī)然宽松，那么这些高股息率股(什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些gǔ)票(piào)对绝(jué)对收益资金(jīn)依然是有吸引力的。

　　那么在(zài)银(yín)行业的经营层(céng)面，有没有实质变化(huà)呢？

　　我们(men)在3月(yuè)曾经提出(chū)，过去(qù)三(sān)年(nián)期间的一些(xiē)特殊政策，已(yǐ)经出现调整的迹(jì)象，银(yín)行业将要进入(rù)新的均衡格局。比(bǐ)如，在普惠小微领域，过(guò)去几年大行承担了一些(xiē)监管要求，每年(nián)普惠小微信(xìn)贷的增长非常快，投放利率(lǜ)很低，这对小微金融(róng)市(shì)场格局造成(chéng)了较(jiào)大影响，尤其(qí)是对一些原来从(cóng)事小微业务的(de)中小银行造成压力。

　　【深度】大(dà)小行小微金融逐步达到新(xīn)均衡(héng)

　　而在4月27日，银保监会办公厅发布《关于2023年加力(lì)提升小微企业金融服务质量的通知》（银保监办发〔2023〕42号），对工作要(yào)求有了一(yī)些(xiē)调整。比如，不再(zài)提“两(liǎng)增”（指单户授信总额1000万(wàn)元以下小微企业贷(dài)款同比增速不低于各(gè)项贷(dài)款同比增速，有贷款余额(é)的(de)户数(shù)不低(dī)于上(shàng)年(nián)同期水平）要求(qiú)，不再刚(gāng)性要求降低小微信贷利率，而是要求“合(hé)理确定贷款利率”，不再提“应(yīng)延(yán)尽延”。

　　除(chú)了小微金融领(lǐng)域，其(qí)他方(fāng)面的工作要求也陆(lù)续(xù)从过去三年的阶段性(xìng)政策，慢慢回归至常态化。

　　而(ér)银行业这几年由于净息差显著(zhù)回落，盈利(lì)能力也渐渐接近(jìn)合理利润底线。因为银行业需要留存(cún)一定(dìng)的利润用于补充资本，进而支(zhī)持下一(yī)期的(de)信贷投放，因此利润并(bìng)不是越低越好，需(xū)要(yào)维持(chí)一个合理利润。而(ér)目前盈(yíng)利能力已经接近(jìn)这一底线，所以政(zhèng)策也会相应调整了。

　　【随笔】什么(me)是银行的合理(lǐ)利(lì)润(rùn)和合理息差

　　可见(jiàn)，行业的一些(xiē)情况已经(jīng)悄悄发生(shēng)变化了(le)。

　　那么，有没有一种可能(néng)：那些买入高股息股票的(de)投资者(zhě)中，真有些先知先(xiān)觉者(zhě)，已经嗅到了不一样(yàng)的味道(dào)？

　　本文为金融(róng)业(yè)研究方法探讨。本(běn)文不是(shì)证券研究(jiū)报告，不构成任何投资建议，涉及个(gè)股也仅为举例(lì)或陈述事实之用，不(bù)代表我们对他们的(de)证券或产品的(de)推荐。具体投(tóu)资建议请参考我们(men)的研究报告。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些