金融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕(yù)，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又(yòu)带(dài)来银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了(le)充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对(duì)于近(jìn)期中国(guó)通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环(huán)境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业为什(shén)么(me昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县)也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的(de)服务业在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增速(sù)上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增(zēng)速上才能(néng)够(gòu)逐步(bù)消化之(zhī)前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业(yè)可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在(zài)今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布3月物价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行(xíng)举行(xíng)2023年一(yī)季度金(jīn)融(róng)统计数据(jù)有关情况新闻发(fā)布(bù)会(huì)。央行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一(yī)般(bān)具(jù)有物价(jià)水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供应(yīng)量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价(jià)仍(réng)在温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量(liàng)）和社融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因为经济基(jī)本(běn)面(miàn)和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数(shù)效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落(luò)并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使企业和居民(mín)信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应(yīng)。他表(biǎo)示，总的(de)来(lái)看，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去(qù)年基数(shù)较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国(guó)内受(shòu)疫昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县情(qíng)影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但这(zhè)不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会回(huí)到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当(dāng)前(qián)物价(jià)下(xià)降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业(yè)和(hé)其(qí)他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边(biān)际变(biàn)化而言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是(shì)与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标(biāo)反(fǎn)映(yìng)经(jīng)济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩(suō)，是产能(néng)过(guò)剩和消(xiāo)费(fèi)需(xū)求不足抑制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩。

　昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县　国(guó)君宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本(běn)质(zhì)是货(huò)币与有效需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月之后，当宏观(guān)预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环(huán)境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺(quē)是(shì)促成成(chéng)长牛的(de)重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平(píng)的回(huí)落多与有效需求不(bù)足相关(guān)，在(zài)传统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷(mí)的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的(de)成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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