2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面(miàn)，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资(zī)基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注(zhù)册的基人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解析他们对(duì)于市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力(lì)，中国(guó)经济(jì)持续快速(sù)复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民(mín)币(bì)等其(qí)它非美货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美(měi)国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这(zhè)样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可(kě)能实现(xiàn)稳定(dìng)增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多(duō)因素支(zhī)持。亚(yà)洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去(qù)几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过(guò)来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会(huì)太差，对中国持(chí)更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么)。但是(shì)，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季(jì)度(dù)超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于(yú)欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束因素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动(dòng)力(lì)，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长还(hái)是企业盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源(yuán)价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策(cè)区(qū)间可能(néng)性不高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名(míng)义(yì)上进入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退(tuì)的(de)机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了(le)投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)还没有回(huí)到(dào)美(měi)联(lián)储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境(jìng)之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是(shì)越走(zǒu)越弱(ruò)。美(měi)联储今年加(jiā)息或(huò)许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年上(shàng)半(bàn)年才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的速度(dù)不够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发(fā)生(shēng)了(le)较大波动(dòng)。目前市(shì)场(chǎng)预计(jì)，5月(yuè)份的加息会(huì)是(shì)最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本(běn)市场上反映出来(lái)了。不(bù)论是(shì)美(měi)国的(de)银行业还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在论调还(hái)是比(bǐ)较的(de)鹰派(pài)，至少从美联储官(guān)员(yuán)的(de)点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息(xī)，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差距(jù)。当然(rán)，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体(tǐ)系风险继续(xù)累积并(bìng)形成(chéng)进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可(kě)能(néng)会推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信(xìn)用债会(huì)在大(dà)类资产中取得(dé)相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的(de)表现在(zài)美联(lián)储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是(shì)在(zài)最后一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然(rán)后在接下(xià)来的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录得一(yī)定(dìng)的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘(táo)金热(rè)”的时(shí)候，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需(xū)要思考的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升(shēng)它的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性(xìng)是比较高的(de)。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数(shù)字(zì)化的进程，我们(men)认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年(nián)年(nián)底以来，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有云上部(bù)署的大(dà)模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计(jì)算部(bù)署、数据(jù)库等(děng)中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是(shì)部署(shǔ)到私有云上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地(dì)较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主要(yào)来源于下游(yóu)潜在的(de)目(mù)标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大(dà)数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科(kē)技(jì)主题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特(tè)别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和(hé)计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动(dòng)公(gōng)共(gòng)云(yún)服务商的发(fā)展。数(shù)据服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业(yè)将大(dà)举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服务(wù)，如机(jī)器视觉(jué)、自然(rán)语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么g>在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发(fā)的(de)知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的(de)出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模(mó)型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可(kě)能(néng)难(nán)以有效(xiào)执行。人工(gōng)智(zhì)能行业(yè)内竞(jìng)争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛(fàn)共(gòng)识(shí)，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术(shù)发展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在使用(yòng)过(guò)程中产生(shēng)的(de)法律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用(yòng)户(hù)交(jiāo)互过程中的数(shù)据可能涉(shè)及到(dào)用户隐(yǐn)私和(hé)企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越来(lái)越多的企业(yè)客户(hù)开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度(dù)上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法（征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承(chéng)担信息安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在(zài)生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美(měi)联储(chǔ)不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美(měi)国国债(zhài)，它的(de)利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在(zài)于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价(jià)格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节(jié)点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国(guó)优(yōu)于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一(yī)样的(de)股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和(hé)成长股。我们的股票投资(zī)策(cè)略是分(fēn)散配(pèi)置。我们(men)看(kàn)好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候(hòu)也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投资(zī)策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回(huí)落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权(quán)益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑(zhù)材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互(hù)联(lián)网板(bǎn)块(kuài)。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分子(zi)端下行的定价(jià)不(bù)足。后(hòu)续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能(néng)仍(réng)强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支(zhī)持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支(zhī)持除(chú)日本以外(wài)的亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券通常(cháng)受益(yì)于债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的(de)预期(qī)而(ér)扩大。